国信证券-骆驼股份-601311-2020年报点评：业绩稳健增长，三大市场齐头并进，未来五年“再造一个骆驼”-210416

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2020年利润增速22%，三大销售市场齐头并进公司2020年公司实现营业收入96.40亿元，同比增长6.83%；归母净利润7.26亿元，同比增长22.00%；扣非6.16亿元，同比增长30.14%。

拆分20Q4公司实现营业收入28.51亿元，同比增长20.15%；归母净利润2.76亿元，同比增长57.58%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长51.69%。

我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH，同比+22%。

业绩符合预期，Q4增长加速，主要受益于：1）全产业链布局；2）前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%，三大市场齐头并进；3）科技创新，产品结构升级；4）组织变革与管理优化。

毛利率同环比均上升，各项费用管控到位公司2020年毛利率为19.73%，同比上升1.91pct，净利率为7.49%，同比上升0.79pct。

拆单季度看，20Q4毛利率为20.05%，同比上升1.23pct，环比上升0.22pct，净利率为9.61%，同比上升2.31pct，环比上升1.86pct。

公司2020年四费率为11.11%，同比下降0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53/3.61/0.85/1.11%，同比变动-0.12/+0.16/-0.17/-0.28pct。

汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼”骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。

公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标。

风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。

低估值细分市场龙头，维持买入评级维持盈利预测及一年期目标估值，预计21-23年EPS为0.81/0.99/1.16元，当前股价对应PE分别13.5/11/9.4倍，维持“买入”评级。