中银国际-帅丰电器-605336-2020年报：产品结构持续优化，业绩稳定增长-210416

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2020年公司营业收入7.14亿元，YOY+2.26%，归母净利润1.94亿元，YOY+11.66%；其中20Q4营业收入2.45亿元，YOY+4.66%，归母净利润0.69亿元，YOY+5.11%。

支撑评级的要点渠道协同发展，期待产能释放。

公司立足经销渠道，持续推进多元化的销售渠道建设。

2020年公司开发一级经销商140多家，终端销售网点270多个，截至2020年底公司拥有1,200多个一级经销商和1,500多个销售终端，近200家居然之家和红星美凯龙门店；协助百家经销商与家装公司开展业务合作；继续加大线上渠道发展，组建电商直播团队，加强电商团队建设和人才培养，与苏宁、京东、天猫积极开展新零售、无界零售业务。

2020年公司年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目，高端厨房配套产品生产线项目的厂房建设基本完工，进入设备安装调试及试生产阶段，产能有望逐步释放。

产品结构持续优化，业绩稳定增长。

2020年公司毛利率49.20%，同比增加0.6pct；净利率27.21%，同比增加2.3pct。

2020年销售费用率12.81%，同比下降0.6pct，其中广告宣传费用同比增加6.92%。

根据新收入准则要求，1）2020年起公司在电商平台上替客户承担的支付手续费不再计入销售费用，改为冲减交易价格，在确认相关收入与支付客户对价二者孰晚时点冲减当期收入；2）公司线上直营模式中安装服务成本，不再计入销售费用，直接计入营业成本。

另外，2020年公司管理费用率4.3%，同比下降1.1pct，公司持续加强企业内部管理、优化人员结构提高运营效率，实现业绩高速增长。

估值随着公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，预期实现业绩高速稳定增长。

预计公司2021-2023年EPS分别为1.69元/2.15/2.85元，对应市盈率17.6倍/13.8倍/10.4倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。