中银国际-祁连山-600720-收入与利润率同步增长，看好公司毛利率提升-210416

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公司发布2021年一季报，一季度营收7.8亿元，同增35.1%；归母净利0.47亿元，同增273.1%；EPS0.06元。

支撑评级的要点收入与利润率同比均有明显增长：Q1公司各项财务指标向好，毛利率25.3%（-5.6pct）；费用率16.5%（-9.2pct），主要为运输成本重分类所致。

公司经营利润率为8.8%（+3.7pct）,收入和利润率同比均有增长。

Q1公司所得税率21.3%（-23.5pct），但相比正常季度有所提升。

Q1水泥价格成本均有所提升：据测算，Q1公司水泥熟料销量238万吨，单价330元/吨，吨成本约240元/吨。

成本相比2020年全年有所提升，一方面是运输成本重定价所致，另一方面煤炭价格上涨对成本也有一定影响。

随着Q2施工需求释放，公司出货量将逐步增长。

省内水泥需求无忧，关注邻近省份产能影响：扶贫工作告一段落，但西北五年乡村振兴将为农村水泥需求带来新增长点。

同时区域内基建投资需求仍旺盛，省内水泥需求无忧。

但考虑宁夏、西藏等地新投产能，或将对省内价格造成一定压制。

山南产能投产有望提升平均售价降低平均成本：考虑公司Q2西藏山南120万吨熟料产能将投产，正式进入均价较高的西藏市场，同时公司水泥单吨运费也将由下降，毛利率有望进一步提升。

估值考虑近期公司价格与成本同步提升，我们小幅公司业绩预期。

预计2021-2023年，公司营收分别为89.4、91.2、92.0亿元；归母净利润分别为16.7、18.4、20.0亿元；EPS为2.15、2.37、2.58元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险扶贫需求退坡，电石渣置换不及预期，宁夏、陕西水泥冲击，西藏地区产能过剩。