兴业证券-蒙娜丽莎-002918-Q1收入翻倍增长，子公司并表拖累业绩-210417

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投资要点2021Q1公司实现营业总收入9.96亿元，同比增长105.62%。

主要系本报告期疫情得到有效控制，经济社会秩序恢复正常；另外，公司“经销+战略”双轮驱动的营销策略效应体现，导致收入增加。

分公司来看，2021Q1母、子公司分别实现收入7.59亿元、2.37亿元，分别同比增长99.80%、125.71%，子公司收入增长更快，一方面系广西蒙娜丽莎投产产线增加、产量增长所致，另一方面系并表高安蒙娜丽莎所致。

2021Q1公司实现综合毛利率29.95%，较去年下滑8.16pct，毛利率下滑主要系运输费用、切割加工费从销售费用重分类至营业成本所致；实现净利率16.78%，较去年下滑1.86pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费率下降。

母公司实现净利润0.54亿元左右、同比增长约145.45%，对应净利率为7.11%，同比提升1.33pct；子公司实现净利润约-0.08亿元（上年同期盈利0.18亿元）。

2021Q1公司期间费用率为23.38%，同比降低4.92pct，主要系管理费率、销售费用率、研发费用率下降。

管理费用率同比降低2.23pct，收入增速更快导致费用摊薄；管理费用相比去年同期增长64.70%，主要系报告期收购江西控股子公司，员工人数增加，员工薪酬、资产折旧等费用增加所致；销售费用率同比降低2.85pct，销售费用比去年同期增加60.69%，主要系本报告期因疫情得到有效控制，市场推广和展厅装修等增加所致；财务费用率同比提升0.70pct，主要系向银行借款增加，利息费用增加；2021Q1公司资产减值损失+信用减值损失占比为1.74%，较去年降低1.01pct；每股经营性现金流净额为-0.56元，较去年增加1.00元/股。

盈利预测与评级：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为7.41亿元、9.46亿元和11.54亿元，4月16日收盘价对应PE分别为20.6、16.1、13.2倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失。