兴业证券-顺络电子-002138-受益5G终端快速渗透、新产品放量和汽车电子爆发，业绩高速增长-210418

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公告：公司发布2021年一季报，一季度营业收入10.56亿元，同比增长75.17%；归母净利润1.91亿元，同比增长102.17%。

受益5G渗透、客户份额提升和汽车电子，收入、利润继续创新高。

公司一季度收入10.56亿、归母净利润1.91亿，创上市以来最快单季同比增长速度，主要得益于：1）与海内外核心手机厂商合作进一步加深，同时贸易摩擦和疫情加速国产替代，份额持续提升；2）手机端，随着5G手机渗透率提升，单机电感用量大幅提升；基站端，5G基站拉动大功率电感和LTCC滤波器需求；3）汽车电子新产品获客户认可，销售持续放量。

具体从各业务线来看，信号处理领域收入4.70亿元，电源管理领域收入3.79亿元，汽车电子或储能专用领域收入0.60亿元，陶瓷、PCB及其他领域收入1.48亿元，目前各业务增长速度仍然受产能严重不足制约。

订单饱满、产品结构升级，毛利率持续提升。

公司一季度毛利率36.37%，同比提升1.05个百分点，环比提升0.09个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G产品需求量增加情况下，公司订单饱满，产品供不应求；2）01005、LTCC和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。

费用方面，销售、管理费率合计6.0%，同比下降2.2个百分点，随着收入规模快速增长，规模效应显现，研发费用单季度7883万，同比增长77%，主要用于新型电感、汽车电子、微波器件等领域持续投入。

受益5G渗透、新产品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。

展望全年，5G手机仍处于渗透率快速提升的过程，公司在品牌客户份额稳步提升，5G基站需求持续放量，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，有望带动公司电感主业快速增长。

汽车电子方面，除了博世、法雷奥，国内众多新能源客户也有较快突破。

我们认为，5G终端的渗透、新产品的放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。

我们上调公司21-23年归母净利润为8.5、11.0、14.0亿元，对应当前股价（2021年4月16日收盘价）PE为34.9、27.1、21.2倍，维持“审慎增持”评级！风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。