国信证券-绿的谐波-688017-2020年报点评：谐波减速器产能逐步释放，新品打开更大空间-210419

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2020年收入同比增长16.47%，业绩同比增长40.31%公司发布2020年报，实现营收2.17亿元，同比+16.47%；归母净利润0.82亿元，同比+40.31%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+17.56%，业绩符合预期。

公司毛利率/净利率分别为47.18%/37.54%，同比变动-2.19/+6.47个pct；公司费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.19%/5.90%/11.10%/-2.84%，同比变动-1.98/-1.37/-1.94/-2.92个pct。

公司经营性现金流净额1.26亿元，同比+287.87%，现金流情况显著改善，主要系销售回款以及收到政府补助资金增加。

谐波减速器产能释放推动收入增长，新产品推出打开成长新空间分产品看，2020年谐波减速器及金属部件/机电一体化执行器实现营收2.04/0.08亿元，同比+12.38%/+200.10%，谐波减速器出货量受制于产能限制，随着公司产能逐步释放，且机电一体化产品逐步实现批量销售，未来有望加速公司收入增长。

分地区看，2020年公司内销/外销收入为1.79/0.38亿元，同比+39.21%/-34.10%，收入占比为82.45%/17.55%，主要系2020年国内机器人及一般工业需求旺盛，国内收入快速增长，出口业务受疫情影响有所下降。

下游需求旺盛，公司沿产业链持续进行产品品类拓展。

公司谐波减速器已推出采用三次谐波技术具备更高精度/刚度的Y系列产品，同时推进基于Y系列精密减速器的数控转台，已在机床行业开始小批量的应用，另外还逐步推出关联的伺服驱动器、无框力矩电机等单品，也进一步开发了包括电液伺服阀、柱塞泵及摆动油缸等液压产品，产品的品类扩张有望打开公司更大成长空间。

投资建议：维持“买入”评级考虑公司的产能释放节奏，我们下调2021-23年归母净利润至1.33/2.04/2.83亿元（2021-22年前值1.41/2.27亿元），对应PE83/51/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。