克而瑞证券-银城生活服务-1922.HK-2020年稳健增长，市场化外拓强劲-210412

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维持强烈推荐评级，目标价每股7.08港元。

银城生活服务有限公司（简称“银城生活服务”、“银城”、或“公司”）于近期公布了2020年度业绩，基于此我们与管理层进行沟通并调整了我们的财务模型，我们对公司的基本面继续看好，给予7.08港元每股估值，相当于19.5x2021年PE和14.9x2022年PE。

2020年业绩增长稳健。

银城生活服务2020年实现收入9.62亿元，同比增长38.3%。

公司2020年实现毛利润1.62亿元，同比增长45.1%。

公司毛利率达16.9%，较2019年提升0.8个百分点。

公司全年实现归母净利润0.67亿元，同比增长103.2%。

公司归母净利率为7.0%，较2019年提升2.2个百分点。

公司宣布每股派息0.092港元，相当于30.7%的派息率，这是公司上市后连续第二年支付30%以上股利。

管理面积增长超预期，第三方占比继续提升。

截至2020年底，公司物业管理服务在管面积为3,914万平方米，增幅50.1%，超出克而瑞证券预期2.3%；合约面积达4,277万平方米，增幅39.0%，超出克而瑞证券预期1.2%。

公司在管面积的市场化水平较高：来自收并购及第三方的收入占比从2016年的61.8%提升到2020年的79.9%；来自收并购及第三方的在管面积占比从2016年的54.4%提升到2020年的82.2%，体现公司强劲的市场化拓展能力。

三年预期复合增长率35%，业绩可期。

公司管理层明确未来三年的业绩目标，即2023年收入达到23亿元，在管面积达到1亿方，相当于收入与净利润未来三年内实现35%的复合增长率；该目标增速对于以第三方外拓为主要增长点的中小型物管企业来说，属于较高水平。

公司给出明确的业绩指引，结合公司稳步推进中的员工持股计划，将有助于稳定市场预期与投资人信心。

风险提示：第三方项目拓展不及预期，增值服务拓展不及预期。