兴业证券-兔宝宝-002043-大力转型，战略易装-210420

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投资要点公司披露2020年报，报告期内实现营收64.7亿元，同比+39.6%；扣非后归母净利4.2亿元，同比+46.3%。

2020年拟现金分红比例为86.72%。

公司披露2021年一季报，报告期内实现营收13.7亿元，同比+188.0%，比19Q1+107.6%；扣非后归母净利0.7亿元，上年亏0.2亿，比19Q1+250%。

分产品看，装饰材料41.2亿，同比+8.22%；品牌使用费2.4亿，同比+2.3%；柜类16.1亿，同比+881.52%；地板3.22亿，同比36.04%；木门4515万，同比+9.7%；其他1.3亿，同比-13.14%。

整体毛利率18.97%，同比1.8个百分点。

剔除运费影响后的毛利率为19.75%，同比+2.6个百分点。

高毛利柜类业务增长带动整体毛利率提升。

汉唐完成2020年业绩对赌。

全年营收14.43亿，净利润1.26亿，净利率为8.7%，考虑公司持股70%，对应贡献归属净利8820万元。

全年共签订战略客户37家，其中地产TOP30强客户16家。

易装模式有望进入快车道。

门店端全年共营建易装店350家，期末共632家；加工端共签订合作柜体加工中心58家，门板工厂18家。

投资建议：公司积极应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。

我们预计2021-2023年归母净利分别为6.01、7.19、8.56亿元，4月19日股价对应动态PE分别为15.1x、12.6x、10.6x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：装修需求不及预期；大B客户拓展不及预期；易装推进节奏不及预期。