中信证券-共创草坪-605099-2021年一季报点评：增长环比提速，产能扩张驱动高成长-210420

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Q1公司营业收入/归属净利润增速为+49.0%/+47.3%，业绩符合预期。

越南二期于21Q1投产（年产能2600万O），预计至今年末公司将拥有9500万O人造草坪年产能，全年公司销量有望突破7000万O，产能扩张驱动高增长。

2021Q1增长环比提速。

2021Q1，公司实现营业收入5.3亿元，同比+49.0%，归属净利润9895万元，同比+47.3%，扣非归属净利润9583万元，同比+78.4%（20Q4收入/归属净利润增速为+31.5%/+32.8%）。

受营收增长带来的信用期内应收账款大幅增加和越南二期投产铺底流动资金支出增加影响，2021Q1公司经营性现金流量净额为732万元。

多因素导致Q1毛利率同比-0.65pct至31.34%。

毛利率下滑主要因为：1）季节性影响：Q1出货产品结构毛利率相对更低；2）越南工厂爬坡：越南二期于今年Q1投产，产能爬坡期影响毛利率；3）原材料：公司主要原材料同比大幅涨价，预计Q1公司单位原材料成本上涨约10%。

展望全年，即期报价（占比约50%）订单有望转移部分原材料成本上涨压力，越南产能效率也将提升，2021年全年公司毛利率有望维持在33%以上。

规模效应推动公司销售费用率同比-0.73pct；受股权激励费用摊销影响，公司管理费用率同比持平。

目前，公司越南一期&二期工厂均享受“两免四减半”所得税优惠政策，越南工厂所得税率为0，2021Q1公司有效所得税率仅为5.18%。

行业高景气持续，产能扩张驱动高成长。

人造草坪在使用成本、维护保养、耐用、常绿等方面优势显著，疫情促进了海外休闲草渗透率提升，其高景气预计将持续；同时随着疫情的缓解，公司运动草业务也有望迎来恢复性增长。

公司越南一期（年产能2000万O）于去年下半年起满产，预计21Q1销量增速略高于收入增速（+60%以上）。

越南二期于21Q1投产（年产能2600万O），预计将于21Q3满产。

2021年末，预计公司将拥有9500万O人造草坪年产能，产能扩张驱动成长确定性强，全年公司销量有望突破7000万O。

中长期看，内销发展提速、产业链延伸将进一步打开业绩和估值空间。

风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；产能爬坡不及预期；新客户开拓不及预期等。

投资建议：公司为全球人造草坪龙头，技术、规模、品牌、渠道均领先同业，随着产能扩张成长确定性强。

我们维持2021/2022/2023年营业收入预测25.1亿/31.2亿/37.9亿元，维持归属净利润预测为5.4亿/6.7亿/8.3亿元，对应EPS预测为1.33/1.68/2.07元，维持“买入”评级。