兴业证券-全国城投观察系列二（广西篇）：债务压力尚可控，“省级”平台犹可追-210419

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投资要点广西在全国什么位置？――经济、财政、债务维度全解析经济财政实力：考虑到中央补助后，广西财政实力在全国整体处于中等水平。

1）GDP指标来看，广西2020年的GDP总量近2.22万亿元，在全国位居第19位；2）综合财力（=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央转移支付）来看，广西2020年的地方综合财力为7259.67亿元，在全国位居第17位。

债务余额及债务压力：无论是从总量还是增量的角度看，广西地区的债务压力都处于全国中游水平。

1）债务总量角度来看，根据我们的统计方法，广西2019年显性债务（地方政府债务）和发债城投平台可能形成的隐性债务余额合计为1.53万亿元，在全国居第18位；2）增量角度来看，广西2019年的合计债务增量（显性债务+隐性债务）为1909.25亿元，在全国居第18位；3）债务压力角度来看，广西2019年的综合债务压力为231.0%，在全国居第16位。

广西城投有何特征？城投平台特征：1）广西发债城投平台的主营业务以建筑与工程业为主；2）从城投平台可能形成的隐性债务规模来看，广西的存量隐性债务更多及集中在省/地级市平台（行政级别维度）和AAA/AA+级平台（主体评级维度）。

城投债特征：1）当前广西的存量城投债，剩余期限/距离行权期限主要分布在3年以内（占比91.0%），且存量债中债隐含评级相对偏低（AA-及以下的占比超5成），有超6成的城投债估值收益率水平在5%以下；2）分地区来看，省级平台存量债余额最多，为1161.7亿元；下辖各地级市中，柳州地区存量城投债“遥遥领先”,南宁、钦州排在二、三位，但存量债规模皆不足200亿元；3）分行政级别来看，各地级市中除桂林外，其他地区的存量城投债发行人皆以地级市平台为主。

广西隐性债务化解进展：用于“偿还到期政府债务”的地方再融资债发行偏少广西多个地区在2020年财政预算执行情况中提到完成甚至超额完成年度存量隐性债务的化解工作；2020年12月以来，部分地方再融资债募集资金用途变更为“偿还到期政府债务”，或可用于化解隐性债务；广西仅发行了30亿元该类再融资债，在全国处于偏低水平。

广西城投的投资策略：关注省级平台债的投资价值投资者需要综合考量地区经济财政实力、债务压力、平台地位并结合当前的估值水平进行价值挖掘。

就全国各地区对比来看，广西地区各主体评级（AAA/AA+/AA级）城投债（以中票为例）信用利差皆处于偏高水平。

机会挖掘方面，投资者可以重点关注广西的省级平台和经济财政实力较强、债务压力相对不大地区（诸如地级市中的南宁等）的公益属性较强、资质较优的地区主平台，该类平台城投债具有相对较高的安全边际，可以积极关注剩余期限或距离行权日在3年以内、有一定超额溢价且成交较为活跃的存量债投资机会。

防风险方面，投资者对于广西地区整体偏于谨慎，债务压力较大地区面临一定的再融资压力，投资者需要密切关注相关地区的债务化解动态，同时在控非标背景下，对于非标占比较高的城投平台需要保持更多谨慎。

风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢。