国信证券-东方雨虹-002271-2020年年报及2021年一季报点评：高质量增长持续，长期成长路径清晰-210419

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业绩持续高增，成长性凸显2020公司实现营收217.3亿元，同比+19.7%，归母净利润33.89亿元，同比+64.03%，扣非归母净利润30.91亿元，同比+64.61%，EPS为1.51元/股，并拟10派3元（含税），其中Q4单季实现营收67.53亿元，同比+28.39%，归母净利润12.59亿元，同比+117.07%。

受益品牌影响力进一步提升，销量同比快速增长叠加提价，2021Q1实现营收53.77亿元，同比+118.13%，归母净利润2.96亿元，同比+126.08%。

盈利能力大幅提升，现金流加速改善2020年实现综合毛利率37.04%，同比+1.3pct，因原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，还原后毛利率40.02%，同比+4.27pct，主要受益于沥青价格下降带来的成本端利好，及成本费用管控和规模效应带来进一步摊薄；期间费用率17.91%，同比-3.45pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-3.57（还原后-0.59）/+0.48/-0.53/+0.17pct。

2020年实现经营活动现金流39.52亿元，同比+148.7%，现金流加速改善主因公司升级应收账款管控体系，加强销售回款提升盈利质量。

2021Q1毛利率32.87%，同比-0.21pct，还原后毛利率36.07%，同比+3pct，成本端上涨压力通过提价向下游有效传导，叠加收入快速增长带来成本费用摊薄，盈利水平维持相对高位；期间费用率19.86%，同比-6.1pct，还原后23.06%，同比-2.9pct。

定增落地加速成长，激励计划彰显发展信心公司定增募集资金80亿元用于生产线建设、产品产能扩充及补充流动资金已于近期落地，产能扩张加速有望进一步巩固公司龙头地位；同时公司与3月27日发布员工持股计划和股票期权激励计划，激励覆盖范围广、力度大，有利于充分调动员工积极性，彰显长期发展信心。

一体化经营助力成长，长期发展路径清晰，维持“买入”评级公司作为国内防水龙头，一体化经营组织变革全面推进，有望进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局打造全球领先建筑建材系统服务提供商，培育新的业绩增长点，长期发展路径清晰。

预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股，对应PE为29.9/23.8/18.8x，维持“买入”评级。

风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹。