信达证券-完美世界-002624-Q1业绩承压释放，开始步入产品新周期-210419

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事件：公司于2021年4月15日发布2020年度业绩快报和2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入102亿元，yoy+27.2%，实现归母净利润15.5亿元，yoy+3%，符合此前预期。

同时，2021年一季度预计实现归母净利润4.4-4.8亿元，同比下降21.86%-28.37%。

点评：游戏稳定增长，影视亏损较预期好。

公司2020年实现收入102亿元，同比增长27.2%，其中游戏收入92.6亿元，同比增长35%，影视收入9.6亿元，同比下降18.3%。

游戏收入的增长主要因为《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等MMORPG老游戏基本盘稳固，2020年7月上线的《新神魔大陆》作为公司自主买量产品成功验证品效合一的买量策略。

此外，端游《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务增长。

2020年公司的核心品类MMORPG市占率进一步提升至24.4%。

根据公司公告，游戏净利润约22.85亿元，预计同比增长20.41%。

影视业务由于计提存货减值，预计亏损4.96亿元，好于预期亏损5-5.4亿元，主要因为Q1播出四部电视剧确认了收入，对存货减值有所冲回。

此外，2020年公司非经常性损益约5.05亿元。

一季度由于疫情高基数和缺乏大型新游上线业绩同比下滑，期待Q2步入产品新周期。

公司预计2021Q1实现归母净利润4.4-4.8亿元，同比下降21.86%-28.37%，业绩主要来自游戏业务，游戏净利润预计为4.1-4.3亿元，同比下降15.19%-19.13%，游戏相关非经常性损益9500万，扣除非经常性项目影响后游戏净利润约为3.15-3.35亿元，同比下降33%-37%。

21Q1游戏业绩的下滑主要因为20Q1疫情下的高基数以及缺乏大型新游上线。

2021Q2后有望步入产品新周期，Q2有回合制MMORPG《梦幻新诛仙》和《战神遗迹》，其中《战神遗迹》5月20日公测，期待较高的转型产品二次元+开放世界玩法的《幻塔》4月15日已完成二测，预计暑期上线。

此外，今年的储备包括《一拳超人》以及《天龙八部2》手游等。

我们认为公司将迎接产品新周期，拥抱年轻用户、小步快跑拓品类是未来的战略主题。

影视业务减量求质、收缩投资，未来对业绩影响较小。

由于前两年演员成本较高，加上近两年影视剧销售价格降低，导致影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象，故电视剧业务出现亏损。

2020年以及未来公司的电视剧业务主要围绕两点：1、加速去库存，2020年确认了九部剧的收入，去存库效果较好，2021年Q1播出四部电视剧《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》和《明天我们好好过》，市场口碑较好；2、适度收缩影视业务投资，选择风险较低且高品质项目谨慎开机，后续储备有《光荣与梦想》、《舍我其谁》、《昔有琉璃瓦》、《山河表里》等优秀作品。

盈利预测与投资评级：由于2021年公司储备的产品上线存在延期，且公司处于产品集中上线周期利润贡献恐有所延迟，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年营业收入为113亿元、139亿元，同比增加10.7%、23%，归母净利润分别为22.7亿元、28亿元，同比增加47%、24%，摊薄EPS分别为每股1.17元、1.45元，对应2021年4月16日收盘价（每股21.48元）动态PE分别为18倍、15倍，维持“买入”评级。

风险因素：政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。