中泰证券-天宇股份-300702-收入增长强劲，利润短期承压，期待新业务腾飞-210420

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事件：公司发布2020年报和2021年一季报：1）2020年实现营业收入25.87亿元，同比增长22.59%；归母净利润6.67亿元，同比增长13.89%；扣非净利润5.92亿元，同比增长2.74%。

2）2021年一季度实现营业收入7.59亿元，同比增长33.43%；归母净利润1.33亿元，同比下滑19.84%；扣非净利润1.33亿元，同比下滑18.78%。

2020：API销量快速增长，CMO势头强劲；Q4由于价格、汇率、研发支出等业绩承压。

公司全年API销量增长30%+，收入增长20%+；CMO收入增长120%+，整体增速约23%，保持稳健。

前三季度毛利率54.85%，Q4毛利率40.66%，受到核心沙坦类API价格下行，汇率等因素影响；费用端则显示了研发费用的持续增长，导致单Q4各盈利指标创全年最低，影响了全年利润。

2021Q1：一季度延续了去年四季度的情况，毛利率受到影响，费用支出加大，业绩短期承压。

但收入呈现良好增长，整体收入增长30%+，其中沙坦类增长5%+，我们预计沙坦类API中间体销量保持30%+增长；其余主要收入来自CMO，预计一季度收入贡献超过2020年全年，显著发力。

分业务：沙坦类稳健增长，CMO大幅发力。

API：沙坦类稳健增长，新品种值得期待。

2020年沙坦类收入22.78亿元（同比+24.70%，下同），毛利率为53.56%（-5.64pp），毛利率下行符合预期，主要由于Q4以来沙坦类API供给逐步缓和，价格合理回归，叠加汇率影响。

赛洛多辛、阿哌沙班、利伐沙班等多个新产品有望逐步进入商业化放量阶段，API新产品值得期待。

CMO：开始发力，迎来快速放量阶段。

公司CMO业务自2019年出现拐点后，2020年逐步迎来快速放量阶段，全年实现收入8538万元（同比+120.69%），大幅增量。

我们预计2020年公司多个CMO项目进入商业化阶段，2021年商业化项目有望进一步增加，带来CMO业务腾飞。

预计一季度CMO收入持续快速增长，超过2020年全年水平，迈入高速增长通道。

毛利率及费用率：价格、汇率、成本等因素毛利率承压，研发费用大幅增加，股权激励费用一次性影响。

毛利率：2020年公司毛利率为51.65%（同比-4.46pp，下同），，Q1-Q4单季度分别为51.99%、53.67%、58.61%和40.66%，Q4毛利率下滑主要由于核心沙坦类API产品价格下行，人民币持续升值导致。

2020Q1毛利率为41.85%（同比-10.14pp/环比+1.19pp，下同），整体延续Q4的趋势，我们预计核心产品价格环比基本保持稳定，同比来看价格下降，汇率因素影响较大。

费用率：销售、管理费用率相对稳定，财务费用受汇率波动，股权激励费用带来一次性影响。

研发投入：2020年公司研发投入及人员数量快速增长，研发投入增速近60%，收入占比为6.92%，较2019年提升1.60pp；研发人员占比进一步提升。

我们预计2021年研发继续保持快速增长。

盈利预测：我们预计2021-2023年营业收入31.43、37.29和44.59亿元，同比增长21.47%、18.66%和19.58%；归母净利润6.68、8.36和10.56亿元，同比增长0.15%、25.08%和26.39%。

目前股价对应2020年22倍PE。

2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。