国信证券（香港）-九毛九-9922.HK-酸菜鱼明星，多品牌开花-210414

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公司是一家中式连锁餐饮集团，主品牌为九毛九、太二酸菜鱼，九毛九以平价西北菜连锁餐饮起家，2017年推出太二酸菜鱼品牌餐厅大获成功，引领了业内酸菜鱼主题餐厅的热潮。

截至2020年底，太二酸菜鱼共有233间门店（包括2间位于澳门），完成一线城市及新一线城市的覆盖，但开店密度仍较低。

而二线城市中，还有大量处于未覆盖状态，可以说未来可开店的空间巨大。

除了太二酸菜鱼外，公司亦进军火锅赛道，推出“怂”品牌重庆火锅，目前已有两家门店。

从太二酸菜鱼的成功来看，公司在餐厅经营管理方面有卓越的经验，未来新品牌的扩张可期。

未来几年，公司的扩张重点主要放在太二酸菜鱼和怂重庆火锅这两个品牌连锁餐厅上。

我们预计21-23年，公司营收、净利润年复合增速分别为33.9%和35%，我们的目标价40.8HKD，对应63x2021年PE及1.8xPEG。

多品牌运营九毛九集团旗下运营餐厅品牌包括：九毛九、太二、怂、2颗鸡蛋煎饼、那未大叔是大厨。

就餐厅数量和营收占比来说，以太二、九毛九餐厅为主。

太二是集团于2017年推出的新品牌，大获成功，目前仍处于高速扩张期，未来几年的年均拓店指引在100-120间左右。

未来几年，集团的扩张计划会放在太二和怂这两个品牌上。

太二酸菜鱼大获成功且还有极大的扩张空间酸菜鱼餐厅以酸菜鱼为主菜，无需提供过多菜品使得SKU少，且酸菜鱼食材、制作、口味均易标准化，对厨师依赖程度小，相对正餐而言更复制和品牌化扩张。

太二酸菜鱼经营数据亮眼，虽然经营时间只有海底捞餐厅的约1/3，但翻台率却可以与之媲美，主要就是得益于品牌的“简化”做法。

2021年预计太二新开店100-120间，在二线城市中还有大量处于未覆盖状态，开店空间巨大。

进军火锅赛道，未来可期火锅是中式餐饮行业中最易做到标准化的赛道之一，公司在2020年重新定位已有品牌“怂”，将之从街头小吃冷锅串串扩展至火锅这个大品类。

2020年集团于广州和海南开了两家“怂重庆火锅厂”，对于新业态的摸索正在进行中，管理层表示这个品牌还有待成熟，今年不会有激进的扩张计划，预计开店在个位数，但从集团过往孵化品牌的能力来看，集团在火锅赛道的表现值得期待。

估值与投资建议得益于太二的高速成长，公司过去三年业绩增长靓丽，未来三年我们预计将保持高速增长，21-23年公司营收及净利润年复合增速分别为33.7%和35%。

我们首次覆盖，给予买入评级，目标价40.8hkd，对应63x2021预测PE及1.8xPEG。

风险提示1)食品安全风险：如果门店出现食品安全事故，将会严重损害品牌形象2)成本上升风险：面临猪肉等原材料价格上涨风险3)竞争风险：餐饮行业竞争激烈，进入门槛低，且大众口味转变快。