光大证券-亿纬锂能-300014-2020年年报点评：动力电池收入高速增长，多技术路线布局初见成效-210420

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事件：2021年4月19日，亿纬锂能发布2020年年报：公司2020年营业收入为81.62亿元，同比+27.3%；基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润为16.52亿元，同比+8.5%；如不考虑计提，则归母净利润为21.91亿元，同比+44%。

公司2020Q4营业收入为28.22亿元，同比+54%，环比+30%；实现归母净利润7.06亿元，同比+94%，环比+21%；实现扣非归母净利润6.8亿元，同比+90%，环比+18%。

业绩符合预期，Q4环比向上。

动力电池贡献一半营收，软包三元量利齐升提升盈利。

（1）锂离子电池业务：公司2020年收入增长主要由动力电池业务拉动，营收40.64亿元，同比+93%，占总收入的50%，主要由于软包三元电池海外销售快速增长。

亿纬集能（三元软包实施主体，持股51%）实现收入23.77亿元，同比+12%，净利润2.67亿元，同比扭亏，净利率11.25%。

消费锂离子电池收入26.1亿元，同比+8.2%主要由于电动工具、两轮电动车对三元圆柱需求旺盛。

（2）锂原电池收入14.91亿元，同比-21%，毛利率为41.89%，同比-2.06pcts，主要由于ETC2019年增速较快，2020年市场需求趋缓。

现金流优异，收入质量高，持续研发创新。

公司2020年非经项目主要是1.27亿元的政府补助，扣非后归母净利润15.26亿元，同比+2.3%。

思摩尔国际投资收益约7.78亿元，占利润总额的41%。

公司2020年综合毛利率为29.01%，较上年下降0.71pcts，主要由于动力电池业务占比提升；净利率20.6%，较上年下降3.56pcts。

公司2020年经营活动净现金流为15.48亿元，净利润现金比率为0.94，2020Q4经营活动净现金流为5.8亿元，净利润现金比率为0.82，收入质量较高。

研发投入7.23亿元，同比+52%，占营收比例8.86%；研发人员1751人，同比+21%。

接连获国际大客户定点，多技术路线布局初见成效。

公司成功打入海外高端供应链，公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队，多技术路线并行的布局初见成效。

盈利预测、估值与评级：随着公司动力产能释放，21年预计磷酸铁锂、软包三元、三元圆柱出货量高速增长，方形三元预计22年大规模出货，上调21-22年盈利预测（上调0.6%/2%），新增23年预测，预计2021-23年归母净利润34.33/50.11/68.19亿元，对应PE44/30/22x。

综合考虑公司在锂原电池、电动工具的市场地位，电子烟、新能源车市场景气度高，动力电池海外规模化供货在即，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；新能源车等需求不及预期；电子烟监管风险等。