光大证券-大参林-603233-2020年报点评：业绩符合预期，扩张加速期经营质量持续优化-210420

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事件：公司发布2020年报，2020年实现营业收入145.82亿元，同比增长30.89%；归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%；扣非归母净利润为10.22亿元，同比增长48.13%；基本每股收益1.62元,同比增长45.95%。

公司发布2020年利润分配及转增股本公告，向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），同时拟以资本公积金每10股转增2股，预计转增131,724,230股。

点评：20年Q4维持高增长，立足华南辐射全国。

公司2020年Q4实现收入40.91亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.95亿元，同比增长33.20%。

短期看，20年业绩受疫情催化，同时受益于新开门店、并购标的并表增厚收入影响，公司为行业龙头在物流配送、议价能力、供应链管理等方面具有优势。

长期看，公司作为华南地区龙头积极开拓新区域、专注专业药房建设，提高药事服务质量承接处方外流、拥抱“互联网+”，随着全国布局战略顺利推进有望维持业绩高增长。

收入结构改善，中参药材收入增速快：2020年中西成药、中参药材和非药品分别实现营收90.79/21.70/30.13亿元，同比增长22.50%/31.37%/65.67%，收入占比分别为62.25%/14.88%/20.66%,同比增减-4.26pct/0.05pct/4.34pct。

收入结构改善，非药品受益于防疫物资销售的增长；中参药材收入增长快，得益于公司参茸滋补药材良好的口碑和品牌基础，以及后疫情时代差异化的营销策略。

开店速度加快，聚焦下沉华南优势区域：截至2020年底，公司共拥有门店6,020家（含加盟店315家），较19年净增门店1264家，其中新开门店845家，收购门店250家，加盟店261家，关闭门店92家。

公司下沉华南优势地区，华南地区新开直营门店占比85.56%，同时借加盟店实现华南地区进一步密集覆盖，新开加盟店220家，占新开加盟门店总数的84.3%。

精细化管理持续推进，三费指标不断优化：报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.80%/4.81%/-0.08%,同比增减-2.22pct/0.14pct/-0.35pct。

公司利用大数据提升精细化管理能力，已初步实现门店运营、仓储管理、销售渠道和财务管理的数字化系统升级，三费指标不断优化。

提高慢病管理水平，积极承接处方外流：公司重视慢病管理服务能力，已制定标准化慢病管理体系并不断完善慢病特病门店覆盖网络，同时创办“慢病会员福利体系”为慢病人群提供“慢病健康档案”、“慢病专员”和“慢病患者社群”，增加慢病患者粘性。

目前，公司拥有部分大病统筹及门特门慢定点资格门店，有利于承接处方外流，享受行业红利。

公司经营效率改善，华南地区月均平效上升快：20年公司直营门店整体月均平效为2,684.45元/平方米，较19年增加105.31元/平方米，主要受益于华南地区门店经营效率改善影响，20年华南地区月均平效2,884.46元/平方米，较19年增加158.81元/平方米。

盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提高。

考虑到公司2021年后将继续加速扩张步伐，维持公司2021~22年EPS预测为2.17/2.76元，给予公司2023年EPS预测为3.47元，现价对应21~23年PE为33/26/20倍。

维持“买入”评级。

风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。