国信证券-阜博集团-3738.HK-全球内容保护SaaS龙头再启航-210420

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技术驱动的内容保护SaaS龙头阜博是全球领先的在线视频内容保护服务商，为全球多家的电影公司、电视公司以及其他内容拥有者提供内容保护和变现的SaaS服务。

其核心数码指纹技术VDNA于2017年获得由美国国家电视艺术与科学院颁发的“第69届年度技术及工程艾美奖”。

RightsID业务并表推动2020高增长，短视频业务有望于2021爆发。

DTC推动保护需求，短视频正版化进行时长视频内容保护是阜博集团的基石，DTC（DirectToConsumer）有望推动内容拥有者将预算转移至在线视频内容保护。

DTC加大内容拥有者内容保护投入意愿。

短视频是阜博集团的爆发业务，UGC蓬勃发展进一步激化PGC矛盾，短视频版权序幕即将开启。

参考图片行业，按照短视频行业收入占比2.2-2.5%估计，国内短视频版权市场规模在66-75亿，海外市场空间更加可观。

掌握监测和资源，有望成为短视频版权头号玩家阜博深耕长视频领域十余年，积累视频监测技术和绝大部分海外顶级内容方资源（覆盖90%美国票房和80%TOP电视剧）。

积累的资源和技术都可以复用在短视频领域。

纵观版权各价值链的分成情况――资源方：确权和交易：监测和维权=4：3：3。

监测将成为短视频版权保护的标配，蚂蚁区块链亦选择阜博作为监测部分的重要合作伙伴。

我们认为未来短视频版权的解决方案可能会是“平台负责制”和“视频素材库”，阜博有望凭借海外资源切入交易环节，获得更大收益。

风险提示估值风险、正版化进程不及预期、竞争加剧。

看好DTC趋势和短视频版权爆发，首次覆盖，给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司合理估值区间36.13-38.60港币，相对目前股价有20%-29%的溢价空间。

我们预计公司21-23年营业收入0.76/1.19/1.57亿美元，收入增速分别为74.4%/55.0%/32.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。