光大证券-隆基股份-601012-2020年年报及2021年一季报点评：2021Q1业绩超预期，BIPV、氢能奠定长期发展基础-210421

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入545.83亿元，同比+65.92%，归母净利润85.52亿元，同比+61.99%，业绩符合预期。

公司同步发布2021Q1报告，实现营业收入158.54亿元，同比+84.36%，实现归母净利润25.02亿元，同比+34.24%，业绩超出市场预期。

2020年硅片毛利率维持30.36%，组件全球市场率提升至19%。

2020年分季度看，Q1-Q4分别实现营业收入85.99、115.42、136.90、207.51亿元，归母净利润18.64、22.52、22.40、21.96亿元。

2020年，公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比+25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比+223.98%，自用0.57GW。

公司综合毛利率为24.62%，同比下降4.28个pct。

公司作为硅片细分绝对龙头，出货市占率达45%，毛利率30.36%，维持其核心优势；组件全球市占率达到19%，较2019年提升11个pct，毛利率维持在20.53%。

2021Q1通过涨价稳定硅片毛利率，全年硅片、组件出货目标为80、40GW。

2021Q1，公司综合毛利率为23.21%（2020Q1为31.86%），在2020H2和2021Q1硅料价格大幅上涨情况下，公司采用同步跟进涨价策略以维持较好毛利率水平，但电池及组件业务盈利会在上游价格高企的情况下存在一定压力。

公司存货为151.87亿元，同比+32.61%，系生产规模扩大及海外在途存货增加；预付账款为47.45亿元，同比+150.96%，系预付材料款增加。

公司2021年度单晶硅片出货量目标80GW（含自用），组件出货量目标40GW（含自用），2021年计划实现营业收入850亿元。

以光伏一体化产品为基础，BIPV、氢能奠定长期发展方向。

截止2020年末，公司单晶硅片产能达85GW,单晶电池产能达30GW，单晶组件产能达50GW；公司目标至2021年底，单晶硅片年产能达105GW,单晶电池年产能达38GW，单晶组件产能达65GW。

公司BIPV“隆顶”产品的下线及市场开拓正持续推进，与森特股份股权合作并成为其二股东，将有效结合森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势和公司在BIPV产品制造上的优势，为未来光伏新应用场景提供支持；此外，公司同时积极布局氢能，与中石化推进绿氢合作，为能源供给侧改革、保障能源安全提供了新的发展路径。

维持“买入”评级：根据公司产能规划和产业链价格走势，我们维持公司21年盈利预测，上调22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润110.12/140.16/171.47亿元（维持/上调7%/新增），对应EPS为2.85/3.62/4.43元，当前股价对应21-23年PE为32/25/21倍。

光伏行业景气性高，公司作为行业龙头单晶硅片环节能力突出，同时通过不断扩产提升市占率，采取全球化战略未来组件出货亦有望保持行业第一，维持“买入”评级。

风险提示：光伏政策发生重大不利变化；硅片环节产能释放毛利率调整显著。