国盛证券-仲景食品-300908-营收实现高增，盈利能力提升-210421

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事件：公司发布2021年一季度报告。

2021Q1实现营业收入2.07亿，同比增长26.11%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长40.56%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长28.94%。

调味配料增长亮眼，带动营收双位数高增。

2021Q1公司实现营收2.07亿元（同比+26%），分业务板块来看：1）调味食品：公司2020年新增经销商242人（同比+22.37%），渠道建设不断完善，市场覆盖力度逐步加强，受此影响调味食品保持稳定增长。

同时，公司于2020年8月推出新品辣辣队辣椒酱，产品矩阵扩充亦为调味食品业务增长提供支撑；2）调味配料：2020Q1因为疫情影响，B端需求受阻，在低基数及餐饮工业渠道复苏背景下，调味配料业务营收2021Q1实现高增，成为营收增长的主要驱动力。

原材料采购成本下降，盈利能力明显提升。

在运费政策调整的背景下，公司2021Q1毛利率仍然实现正增长（同比+0.62pct至42.40%），我们认为主要系原材料采购价格下行所致。

根据公司年报，2020年红花椒及青花椒（含青红椒）采购价格分别同比下降36%、35%，另外公司香菇柄采购价格亦稳中略降。

费用率角度来看，由于运费计入成本，公司销售费用率同比下滑0.48pct；管理费用率同比提升0.54pct至5.44pct，我们认为主要原因系公司对员工薪酬上调；研发费用方面，公司加大新产品投入力度，研发费用率同比提升1.42pct。

总体来看，2020Q1净利率明显提升2.13pct，盈利能力稳步走高。

渠道、营销有望双重加码，产能扩充稳步推进中。

从公司一季度表现来看，营收及利润增长迎来开门红（据公司规划，2021年公司营收目标同比增速不低于15%，净利润同比增速不低于25%），同时2021Q1合同负债同比增加112%，渠道拿货积极性较强，我们认为全年目标完成可期。

目前公司正积极进行营销网络建设及渠道铺设。

同时，年产1200吨调味配料生产线建设项目有望于今年投产，6000万瓶调味酱生产项目将于2023年投产，产能扩充为未来增长垫定坚实基础。

投资建议：预计公司21/22/23年营收分别为8.8/10.8/13.4亿元，同比+21.2%/22.9%/23.3%；归母净利润1.7/2.1/2.6亿元，同比+32.8%/23.8%/24.5%；对应PE为43/35/28倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。