海通国际-浙商证券-601878-首次覆盖：深耕长三角，区域优势带动业务增长-210420

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投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。

在江浙竞争激烈的经纪业务市场中，通过低佣金率战略，市场份额保持稳定。

股债承销均保持高增速，投行业务大幅扩张。

期货业务积极向境外拓展。

目标价17.01元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

立足浙江，深耕长三角，积极推动全方位业务布局。

公司总部位于浙江，实际控制人为浙江省交通投资集团。

公司已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局，主要财务及业务指标处于行业中上游水平。

市场份额稳定，转型凸显成效，财富管理规模实现快速增长。

截至2020年末，公司分支机构共有99家，其中浙江省66家，地域集中程度较高。

公司一直以较低的佣金率来巩固市场占有率，17-20年在市场竞争进一步加大的环境下，公司经纪市占仍稳定。

财富管理方面，公司积极进行产品引进、研究及产品组合构建，目前已基本建立完整的金融产品和营销服务体系，并积极申报基金投顾业务试点。

2020年末金融产品保有量达336亿元，同比增长64%；其中权益类产品保有量同比增长150%。

财富管理产品结构趋于合理，权益产品销量和保有量均显著提升，财富管理转型收效明显。

立足浙江，投行业务竞争力大幅提升。

公司立足浙江省，民间资本活跃，是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，为公司开展投融资业务提供了良好的发展平台。

受益于科创板开板、注册制试点，公司股权承销排名大幅提升。

财务顾问方面，浙江连续几年实施企业上市和并购重组的“凤凰行动”计划，公司背靠浙江省，并购重组具有一定优势，2012年以来公司并购重组收入占投行收入比在12%-41%之间，高于行业平均水平。

注重投研结合，主动管理能力显著提升。

公司注重投研结合，产品收益率稳步提升。

受资管新规的影响，公司2016-2018年资管收入下滑较多，但随着行业转型进入新的阶段，以及公募基金市场表现良好，公司资管收入开始回升，公司2019、2020年资管收入分别同比增长11%、27%，资管收入排名保持行业前列。

公司资管整改已初具成效，主动管理能力显著提升。

2020年公司受托资管规模1315亿元，同比下滑11%，但主动管理规模及占比明显提升，为近三年新高。

此外公募固收、公募权益和资产配置类产品管理规模迅速上升，实现翻倍乃至三倍增长。