天风证券-中国黄金-600916-20年疫情下稳健增长，21Q1净利润扭亏超出预期，品牌渠道相互促进助力公司行稳致远-210421

《天风证券-中国黄金-600916-20年疫情下稳健增长，21Q1净利润扭亏超出预期，品牌渠道相互促进助力公司行稳致远-210421（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中国黄金-600916-20年疫情下稳健增长，21Q1净利润扭亏超出预期，品牌渠道相互促进助力公司行稳致远-210421（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入337.88亿元，同减11.72%，实现归母净利润5.00亿元，同增10.79%。

2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为64.84亿元、89.70亿元、78.73亿元和104.60亿元。

2020Q1-Q4公司的归母净利润-0.91、2.31、1.90和1.71亿元。

同时，公司发布21年一季报，一季度业绩超出预期。

21Q1公司实现营收133亿元，同增105.12%，实现归母净利润2.06亿元，较20Q1的-0.9亿元扭亏为盈，主要或由于去年疫情带来的收入下降以及今年来黄金珠宝的行业高景气。

收入端：①按产品分：2020年公司黄金产品收入332.31亿元，占比98.35%，比去年同减12.25%；K金珠宝类产品收入3.59亿元，占比1.06%，比去年同增74.57%；品牌使用费0.63亿元，占比0.19%，比去年同增7.84%；管理服务费0.51亿元，占比0.15%，比去年同增11.34%。

②按行业分：2020年公司黄金珠宝行业收入335.91亿元，占比99.42%，比去年同减11.78%；服务费收入1.15亿元，占比0.3%。

成本端：①公司主要销售产品原材料为黄金。

2020年，公司黄金生产量91.95吨，比去年同期-29.94%；销售黄金93.19吨，比去年同期-30.02%；库存黄金4.04吨，比去年同期-23.5%。

2020年公司自行生产的产量及销量下降，主要原因为受疫情影响因素导致产品产销量有所下降。

②2020年公司销售费用3.54亿元，同比减少4.23%，主要原因是销售费用中的代理服务费减少所致；管理费用1.15亿元，同比减少11.45%，主要原因是职工薪酬及聘请中介机构费用同比减少所致；研发费用0.05亿元，同比减少36.60%，主要原因是研发项目投入减少所致；财务费用0.92亿元，同比减少0.88%，主要原因是银行存款产生的利息收入同比增加所致。

公司20H1拓店受疫情影响，下半年门店数逆势增长，疫情加速尾部门店出清。

根据公告，2017-2020年，公司店面总数量分别为1865、2182、2931、3160家，其中，20H1公司店面数在疫情影响下降至2768家，下半年逆势净增392家；2017-2020单店收入依次为1499万元/店、1869万元/店、1299万元/店、1063万元/店。

21Q1公司新增加盟店26家，无门店关闭，累计门店数量达3186家。

公司20年疫情逆势新开门店，尾部门店疫情下出清加速，21年行业高景气度下单店收益有望进一步提升。

当前行业景气度向上，行业集中度持续提升，公司作为行业龙头或首先受益。

统计局数据显示，21Q1限额以上黄金珠宝总额802亿元，同比增长93.4%，调整口径后较19年同增20.5%，2年复合增速约9.8%，显著高于疫情前增速，随着居民消费能力的提升，婚庆等活动也正逐渐摆脱疫情影响逐渐恢复正常。

公司深化改革已具成效，IP资源优势显著，借助行业高景气度公司21年有望维持高增，预计公司21/22年归母净利润分别为6.3亿元/8.9亿元，对应PE分别为50x/35x，维持“买入”评级。

风险提示：加盟业务管理风险，黄金价格大幅波动风险，存货保管风险。