兴业证券-立讯精密-002475-汽车及通信业务未来空间大，多点开花可期-210421

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公司发布2020年年报，实现营业总收入925.01亿元，同比增长47.96%；归母净利72.25亿元，同比大增53.28%；归母扣非60.89亿，同比增长37.26%。

第四季度实现营收329.73亿元，较上年同期增长33.60%，实现归母净利25.46亿元，同比增长39.40%，四季度扣非归母18.8亿，同比+10.6%。

扣非较多主要因汇兑和政府补助。

全年非经11.36亿，同比大幅上升，主要是政府补贴（4.5亿左右）+套保收益（6亿左右）+投资收益导致。

由于公司采用对冲策略，去年美元贬值导致公司财务费用增加6.1亿左右，拖累扣非，而套保带来6亿左右的收益增加了非经常性损益，导致全年非经常性损益较多。

四季度毛利率环比下滑7.4pct，主要与几个因素有关：1、美元贬值，airpods出厂价下降，加上稼动率下滑，成本相对上升，airpods组装毛利率下滑；2、低毛利率的手表组装业务在Q4大规模量产，拖累整体毛利率；3、会计准备变更，四季度运输费用由原来的销售费用改并到营业成本，故四季度销售费用率也明显下滑。

研发费用率下降，存货环比已经明显降低。

四季度公司研发费用12.8亿，同比下滑14.3%，四季度研发费用率3.9%。

环比下滑4.2pct，公司全年研发费用率下滑0,2pct，预计与手机组装相关研发费用投入不在上市公司有关。

四季度存货132亿，环比下降37.8亿，其中80亿是库存商品，预计后续库存会继续下降iWatch组装和iPhone业务将贡献今年利润主要增量，iPhone组装利润明年将逐步释放。

公司垂直一体化+新品扩充逻辑持续兑现，今年iWatch组装预计出货将超15KK，考虑到公司里面模组自供比例较高，iWatch业务整体利润预计将实现翻倍增长，iPhone模组业务受益于手机销量增长，独供的MagSafe和Airtag组装业务今年迅速放量。

此外，并表的铠胜业务收入体量大，预计今年盈利能力将大幅改善。

公司的iPhone组装业务去年受mini销售较差拖累，预计今年新机组装会贡献重要业绩增量。

公司三块主业发展空间仍很大，后续成长性无忧。

本次年报公司对消费电子、通信、汽车行业的布局进行了详细的分析，其中消费电子业务公司围绕大客户，逐步多元化产品类别，先发优势明显；通信业务公司整机+核心零部件（电连接器/光连接器/热管理）的双线发展路线初见成效，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑；汽车智能化将迎来黄金十年，公司布局的汽车电气以及智能网联业务已经进入国内外一线客户供应链。

公司布局的消费电子/通信/汽车相关业务2020年市场空间分别为46964/13964/10061亿元，而立讯去年这三块的收入分别为853/23/28亿元，未来发展空间仍很大。

盈利预测：由于airpods销量有下修，我们略微下修公司业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润为90、120、151亿元，同比增长25%、34%和25%，对应当前股价（2021年4月20日收盘价）PE为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济波动，新产品导入不及预期。