华创证券-【债券日报】晶科转债申购价值分析：清洁能源服务商-210422

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规模较大，平价中等，债底提供一定保护性晶科科技于4月20日晚发布公告，将于2021年4月23日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

晶科转债发行规模30亿元，债项评级AA，根据4月20日中债同等级企业债到期收益率4.6335%测算，债底约为89.65元，4月20日晶科转债平价为93.48元，平价中等，债底为申购提供一定安全性。

下修较为宽松，有一定博弈空间。

清洁能源服务商，储备项目较多主营光伏电站运营和EPC，业绩短期受限。

公司核心业务为光伏电站运营，处于光伏产业链下游，开发的项目包括普通地面电站、屋顶分布式电站以及“农光互补”等光伏复合电站等多种类型。

业绩快报显示2020年公司实现营业总收入35.87亿元，同比下降32.88%；实现归母净利润5.23亿元，同比下降27.60%。

业绩下降主要原因为公司光伏电站EPC业务订单获取、施工进度及并网延迟影响。

近年来，作为公司核心业务的光伏电站运营取得高速发展，通过自行开发建造、收购等方式，在全国范围内投资开发光伏发电项目，行业地位和市场竞争力不断提升。

晶科科技已在全国二十多个省份拥有包括大型地面式、屋顶分布式、渔光互补型、农光互补型等多类型光伏电站，截至2020年6月末，公司光伏电站运营项目累计装机容量约3,045.47兆瓦，其中集中式电站2,242.89兆瓦，分布式电站802.58兆瓦，居于国内光伏电站开发运营行业的前列。

根据公司2020年半年报显示，公司有在建电站装机规模约616.44兆瓦，储备待建电站规模约1,408.75兆瓦，为公司持续发展提供有力支撑。

本次发行可转债拟募集资金30亿元，主要用于光伏电站项目和偿还贷款，缓解资金压力。

募集资金投资项目实施完成后，公司预计新增光伏电站装机容量584.3MW，有助于提升公司在光伏电站运营市场中的竞争地位和盈利能力。

中签率预计落在0.0171%-0.0214%之间,预计一级市场申购风险不高李仙德、陈康平及李仙华通过控股股东晶科集团间接持有公司85,340万股股份，占公司总股本的30.86%，为公司的实际控制人。

假设晶科转债原股东配售比例在50-60%，配售金额为15亿至18亿元，网上发行金额为12亿元至15亿元，近期发行的东湖转债网上有效申购金额为7.26万亿，旗滨转债网上有效申购金额为7.41万亿，假设晶科转债网上有效申购金额为7万亿，则网上中签率预计为0.0171%-0.0214%之间。

参考同行业国祯转债（转股溢价率15.54%）以及嘉泽转债（收盘价105.17，转股溢价率3.72%），预计晶科转债上市首日转股溢价率区间预计为8%-13%区间，对于发行公告挂网日平价，晶科转债上市价格预计在100.96元至105.63元区间。

根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。

晶科转债规模尚可，债底有较强支撑，正股为清洁能源供应商，主营光伏电站运营和光伏电站EPC工程，短期业绩受疫情影响下滑；公司光伏电站储备项目较多，募投项目建成投产后，预计竞争地位和盈利能力将有所提升。

预计晶科转债一级市场申购风险不高。

风险提示：行业下游需求不及预期，项目并网节奏不及预期。