华金证券-长城汽车-601633-Q1营收高增，车展重磅新车型有望继续贡献增量-210421

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◆事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收311.2亿元，同比增长150.6%；实现归母净利润16.4亿元，比去年同期增长22.9亿元；扣非后归母净利润13.4亿元，比去年同期增长20.9亿元。

业绩超预期。

◆Q1新平台车表现亮眼，营收大幅增长：1-3月公司累计销量达338,798辆，同比增长125.4%。

营收保持高增速，同比增长150.6%。

新平台车型表现亮眼，一季度哈弗H6累计销量112,943辆，同比增长118%；哈弗大狗累计销量22,650辆；哈弗初恋累计销量14,674辆；坦克300累计销量14,323辆；欧拉品牌累计销售30,683辆，同比增长1035%；皮卡累计销量59,388辆，同比增长92.2%。

◆车型结构变化+原材料涨价致使毛利率环比下降：公司2020Q1毛利率为15.13%，环比下降3.13Pct，原因主要有：1）原材料涨价：钢板、贵金属、芯片原材料涨价，公司单车原材料成本增长1,000-2,000元/台；2）车型结构变化：欧拉品牌一季度销量占比达到9.06%，相较于2019Q4提升1.55pct，由于欧拉品牌为电动车型，毛利率水平较低，其占比的提升致使毛利率水平有所下降；3）单台分摊成本上升：产量下降（本季度产量较上季度减少9.4万辆），单台分摊的固定成本有所上升；4）单台承担的返利增加：芯片短缺致使批发销量低于终端销量，而返利情况是根据终端销量计算，故单台承担返利上升。

◆品类细化+品牌分化路径明确，新车型将继续贡献增量：公司于上海车展发布12款新车，分别有：1）坦克：品牌独立，品类分化路径明确，发布坦克700、坦克800；公司预计该品牌车型2025年全球销量超50万辆。

2）欧拉品牌：闪电猫（猫系超跑车型，4秒百公里加速）、朋克猫、大猫（命名待定），再一次巩固“全球最爱女人”的品牌形象；3）哈弗品牌：哈弗XY、哈弗X-dog、哈弗赤兔混动、H6国潮版、H6混动、大狗2.0T版；4）皮卡：“5炮3弹”皮卡矩阵，全尺寸皮卡、火炮、旅装炮、越野炮、乘用炮、黑弹、龙弹、火弹，长城炮皮卡进化为炮系列皮卡，丰富产品矩阵，进一步细化产品；5）WEY品牌：智能化车型摩卡开启预售，价格17.98-22.08万，定位新一代智能汽车；玛奇朵+拿铁搭载咖啡智能+DHT混动，打造长城高端旗舰品牌定位。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。

维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。