国信证券-华测检测-300012-2020&21Q1财报点评：经营质量持续提升，21年营收业绩有望提速-210422

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2020年业绩同比+21%，21Q1业绩大增660%公司2020年实现营收35.68亿元，同比+12.08%；归母净利润5.78亿元，同比+21.25%；扣非归母净利润4.79亿元，同比+34.17%，符合预期。

公司毛利率/净利率49.96%/16.51%，同比+0.56/1.31个pct，盈利能力稳中有升；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.72%/6.59%/8.64%/0.32%，同比变动-0.28/-0.40/-0.80/0.08个pct；公司经营性现金流净额9.31亿元，同比+17.08%，现金流情况持续向好。

公司21Q1实现营收7.62亿元，同比20Q1+66.80%，同比19Q1+34.67%；归母净利润1.00亿元，同比20Q1+660.16%，同比19Q1+120.46%，增长亮眼主要系公司生产经营得到全面恢复，各业务板块均实现稳健增长。

疫情后业务快速恢复，收并购业务稳步推进分业务看，2020年生命科学/工业测试/消费品/贸易保障检测营收19.90/6.96/4.02/4.80亿元，同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%，毛利率分别为48.04%/46.26%/43.46%/68.79%，同比变动+0.84/6.04/-8.62/+1.10个pct，工业测试毛利率提升系收入增长带来盈利能力大幅提升，且华安检测子公司实现扭亏所致，消费品大幅下滑主要系汽车检测业务下滑影响所致。

公司2020年合计收并购5家企业，累计投资4.13亿元，分别布局：1）0.35亿元收购天津生态城51%股权，首次参与国企混改项目布局EHS综合服务业务；2）船舶检测：2.7亿元收购MARITEC100%股权及0.72亿元收购POLYNDT剩余30%股权；3）0.17亿元参与天纺标定增收购4.9%股权；4）化妆品检测：0.19亿元收购灏图品测40%股权完成控股。

公司持续寻找国有企业改制及国外强协同效应业务的并购机会，有望加速公司业务成长。

盈利预测与投资建议：公司21年一季报营收业绩增长亮眼，我们小幅上调公司2021-23年归母净利润至7.50/9.50/11.70亿元（21-22年前值7.40/9.28亿元），对应PE值69/55/44倍，维持“买入”评级。

风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。