天风证券-冀东水泥-000401-Q1同比大幅减亏，重组注入新动能-210422

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Q1业绩符合预期，维持“增持”评级4月21日晚公司发布21年一季报，21年Q1实现营收50.96亿元，YOY+64.40%，实现归母净利润-5149万元，较去年同期减亏22948万元，扣非归母净利润-6537万元，符合业绩预告预测（归母净利润亏损4000-6000万元）。

公司Q1收入再创新高，但因毛利率同比下滑较多，净利润仍未实现转正，我们预计后期随着华北地区水泥价格逐渐修复，公司毛利率有望提升，且公司与金隅集团的整合进一步推进，看好重组后盈利能力提升及管理效率加强，维持“增持”评级。

Q1销量增长带动收入增长，华北地区水泥价格有望迎来修复公司21Q1收入50.96亿元，同比增长64.40%，较19年增长1.76%，主要系公司水泥熟料销量增长带动。

公司产能主要分布在华北地区，根据数字水泥网，21年Q1华北地区水泥均价419元/吨，同比低25元，进入四月份以来，随着下游逐渐需求，叠加原燃料价格上涨以及环保管制等因素影响，京津唐地区水泥企业开始推涨水泥价格，幅度在30-50元不等，截至4月16日，华北地区水泥库存45%，已处于历史同期最低水平，为涨价创造良好环境，我们预计后期华北水泥价格有望迎来修复，全年受益于京津冀一体化及雄安新区建设，且环保趋严下供给端或进一步收缩，水泥价格支撑性较强。

毛利率同比下滑，费用率明显好转公司21Q1毛利率25.87%，同比下降6.3pct，主要因价格同比下滑，同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加，期间费用率25.9%，同比下降18.7pct，主要因去年同期收入较低，导致费用率偏高，同时公司管效提升，带动费用情况改善，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-11.4/-0.4/-4.9pct。

21年一季度资产负债率49.9%，较20年末提升4.4pct，测算公司21Q1末有息负债160.4亿元，较20年底增加19亿元。

吸收合并合资公司，盈利能力有望进一步提升公司于4月1日发布资产重组公告，拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司，同时通过非公开发行股票方式募集配套资金，总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价格的100%。

此次重组完成后，标的公司下属上市公司资产质量及盈利能力将得到进一步提升，同时有利于精简股权层级，提高管理效率。

不考虑此次重组，维持21-23年归母净利润预测33.67/36.71/41.10亿元，参考可比公司估值，给予公司21年8倍目标PE，对应目标价20.00元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期，重组进展不及预期。