兴业证券-兆威机电-003021-业绩符合预期，非手机业务保持快速增长-210422

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投资要点公司发布2021年一季报：2021年第一季度公司实现营收2.60亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长1.54%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比下降7.17%；经营活动产生的现金流量净额0.31亿元，同比下降4.57%；加权平均净资产收益率1.63%，同比下降4.63个百分点。

手机业务高基数拖累一季度业绩增速，非手机业务保持快速增长。

公司2020上半年用于智能手机摄像头升降模组的微型传动系统销售收入为1.34亿元，其中2020第一季度手机摄像头相关收入约7600万元。

与之对比，公司2021第一季度手机摄像头相关收入仅为约200万元。

扣除掉手机业务的影响，我们测算2021第一季度公司非手机业务营收同比增速约66.7%，保持快速增长态势。

毛利率受产品结构调整有所下滑，期间费率有所增长。

2021第一季度公司毛利率为31.44%，同比下降0.83个百分点，主要原因是公司一季度智能家居和服务机器人类产品增速较快，其毛利率水平相对较低，产品结构调整拉低了一季度毛利率。

2021第一季度公司净利率为17.48%，同比下降2.70个百分点；期间费率16.41%，同比增长2.64个百分点。

期间费用拆分来看，2021一季报销售费用1199.17万元，同比增长73.69%，占总营收比4.61%，同比增加1.50个百分点；管理费用1136.30万元，同比增长34.99%，占总营收比4.37%，同比增加0.57个百分点；研发费用2997.89万元，同比增长89.13%，占总营收比11.52%，同比增加4.38个百分点；财务费用-1062.09万元，去年同期为-60.13万元，占总营收比-4.08%，同比下降3.81个百分点。

销售费用和管理费用大幅增长主要原因是工资薪酬增加，研发费用大幅增长主要原因是工资薪酬增加和研发投入增大，财务费用大幅下降主要原因是闲置资金利息收入增加。

行业领先微型传动系统制造商，部分领域具备爆发式增长潜力。

公司成立二十年来专注微型传动领域，持续加大研发投入，掌握了微型传动系统从模具设计制造―精密传动部件制造―组件装配的全流程一站式研发生产能力，同时公司业务进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。

根据我们的测算分析，微型传动系统作为工业基础件，下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。

我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润2.90/3.90/4.94亿元，对应2021-2023年EPS为2.72/3.66/4.63元/股，对应PE为29.0/21.6/17.0倍(2021/4/21)，维持“审慎增持”评级。

风险提示：下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。