中银国际-拓普集团-601689-业绩高速增长，进击的Tier0.5供应商-210422

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公司发布2020年报，全年共实现营业收入65.1亿元，同比增长21.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长37.7%；每股收益0.60元，拟每10股分配现金股利人民币1.72元（含税）。

公司预计2021年一季度归母净利润为2.2～2.6亿元，同比增长93.5%～128.7%；预计全年实现营业收入120亿元，净利润12-15亿元。

2020年受新冠疫情影响国内外汽车销量下滑，但公司收入及利润逆势增长。

公司着力构建Tier0.5供应链模式，产品价值量大幅提升，加上新客户不断开拓，产能扩张助力业绩增长，发展前景看好。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.20元、1.53元和1.85元，维持买入评级。

支撑评级的要点Q4收入高速增长，业绩符合预期。

受疫情影响，2020年国内外汽车销量下滑，但公司收入逆势增长21.5%，表现远优于行业，其中减震器、内饰、底盘、汽车电子分别增长9.3%、34.8%、27.0%、39.6%。

全年毛利率下降3.6pct，主要是运输费及仓储费计入营业成本所致。

销售费用减少56.8%，主要会计准则调整所致；管理费用增长1.5%，成本管控得力；研发费用增加12.9%，主要是研发投入加大带来材料及折旧摊销增加所致；财务费用增加，主要源于汇兑损失增加；四项费用率下降4.0pct。

收入增长、毛利率及费用率下降，全年归母净利润大幅增长37.7%。

预计受益于特斯拉等客户上量，Q4公司收入增长37.6%，四项费用率及毛利率分别下降11.0pct、10.5pct（预计会计准则调整集中体现），归母净利润增长102.7%。

着力构建Tier0.5供应链模式，产品价值量大幅提升。

在电动化、智能化等趋势下，公司着力构建Tier0.5供应链模式，有望与整车厂形成更为紧密的合作关系。

公司前瞻布局并推进2+3产业战略，传统NVH减震系统及整车声学套组件国内份额较为领先，多年来持续布局智能驾驶、热管理及轻量化底盘系统等业务，已迎来收获之时。

智能驾驶方面，公司可以提供制动IBS加转向EPS一体化解决方案，目前正处于验证与匹配阶段。

新能源热管理已成功开发热泵空调、电子膨胀阀及电子水泵等产品，正快速推向市场。

轻量化底盘可以提供包括副车架、悬架、转向节等产品的平台化解决方案，获得福特等客户认可和批量供货。

公司新产品多点布局，单车价值量高达1.5万元并逐步提升，发展前景看好。

新客户不断开拓，产能扩张助力业绩增长。

客户方面，公司配套特斯拉、吉利等销量快速增长，此外获得丰田、本田等日系客户定点，进展快于预期。

新客户不断开拓，有望助力业绩增长。

产能方面，公司正快速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，另有1500亩土地已达成基本意向，为公司长期增长奠定良好基础。

估值考虑到公司产品和客户拓展顺利，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.20元、1.53元和1.85元，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。