中银国际-精锻科技-300258-业绩持续回暖，受益大众MEB国产-210422

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公司发布2020年报及2021年一季报，2020年共实现营业收入12.0亿元，同比下降2.1%；归母净利润1.6亿元，同比下降10.4%；每股收益0.38元，拟每10股分配现金股利人民币1.0元（含税）。

2021年一季度共实现营业收入3.3亿元，同比增长37.1%；归母净利润0.5亿元，同比增长70.9%。

2020年受新冠疫情影响业绩下滑，但从下半年起快速恢复。

目前公司在手订单充裕，新能源储备产品众多，将受益于大众MEB量产。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.51元、0.64元和0.79元，维持增持评级。

支撑评级的要点20Q4汽车产销回暖，业绩高增长。

2020年公司实现收入12.0亿元（-2.1%），其中锥齿轮类6.9亿（-4.6%）、结合齿类2.0亿（-9.8%），出口销售下降11.7%，但国内收入增长1.2%，收入表现优于行业平均水平。

受会计准则调整影响，销售费用下降75.0%；管理费用增长6.0%；04专项及天津传动等导致研发费用增长32.9%，利息支出及汇兑损失增加导致财务费用增长100.8%，四项费用率增加1.9pct。

受会计准则调整及产能利用率较低等影响，全年毛利率下降3.8pct。

收入及毛利率下降、费用率上升，全年净利润下降10.4%。

20Q4国内汽车产销回暖，公司收入增长14.7%，毛利率受会计准则调整影响下降5.2pct，销售费用及资产信用减值减少，归母净利润0.5亿元，大幅增长595.3%（同期基数较低）。

21Q1收入高增长，业绩持续回暖。

新冠疫情影响减弱，21Q1国内乘用车产量增长75.1%，公司国内收入增长53%，出口收入增长9%，实现收入3.3亿元（+37.1%）。

会计准则调整导致销售费用下降14.4%，职工薪酬及无形资产摊销增加导致管理费用增长46.1%，研发费用增长7.0%，四项费用率下降3.6pct。

预计受会计准则调整影响，毛利率下降2.1pct。

收入增长、费用率下降，21Q1实现归母净利润0.5亿元，同比增长70.9%。

国内乘用车销量有望迎来较长上行周期，公司客户优质，业绩增长可期。

募投扩产有望增厚业绩，受益大众MEB国产。

公司2020年11月增发募集资金约10亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及150万套差速器总成项目，预计项目达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1亿元，有望大幅增厚业绩。

公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，2020年新能源配套收入占比3.6%，提升空间巨大。

公司配套大众MEB项目已逐步量产，此外大众、沃尔沃等订单充裕，天津工厂新项目已逐步投产，西南生产基地搬迁后预计5月批产，公司将持续受益。

估值受芯片及疫情等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.51元、0.64元和0.79元，维持增持评级。

评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料涨价。