华创证券-恒林股份-603661-2020年报点评：整体表现符合预期，跨境电商表现亮眼-210422

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事项：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入47.43亿元，同比增长63.34%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长49.25%；实现扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长72.03%。

实现基本每股收益3.66元。

评论：境外收入大幅增长，整体表现符合预期。

公司Q4单季度实现营收15.17亿元，同比+59.46%（2020Q1同比+7.50%，Q2同比+93.46%，Q3同比+87.06%），归母净利润0.61亿元，同比+142.69%（2020Q1同比-35.42%，Q2同比+59.54%，Q3同比+57.51%），Q4业绩保持高速增长。

分业务来看，2020年办公椅/沙发/按摩椅收入23.08/8.94/1.44亿元，同比分别增长57.83/24.77/334.28%，受疫情影响，境外居家办公、线上消费常态化，公司办公椅产品坚持创新，出口量显著增长，同时公司Nouhaus按摩椅品牌拓展效果较好，业绩快速放量；LO业务2020年全年并表，收入8.08亿元，同比增长150.94%；板式家具收入2.36亿元，同比增长868%。

预计随着渠道拓宽，自有品牌知名度提升，同时办公环境解决方案业务和定制家具业务逐步扩张，公司业绩有望快速增长。

办公椅业务推升毛利率水平，渠道建设成本下降有望提高盈利能力。

2020年毛利率水平29.49%，同比上升4.51pct，我们认为主要由于20年下半年出口较好，办公椅价格重心上移，带动主营业务毛利水平提升所致。

期间费用率方面，销售费用率同比上升4.88pct至11.60%，主要系跨境电商运营费用增加所致；管理及研发费用率同比下降1.76pct至7.63%；财务费用率同比上升2.15pct至1.92%，主要由于汇兑损失所致。

综合影响下公司净利率同比下降0.54pct至7.98%。

预计随着跨境电商渠道建设完善，费用逐步改善，盈利能力有望提升。

渠道拓展&研发创新，提升品牌知名度。

渠道方面，公司保持toB业务主线开展的前提下，全力开拓跨境电商和国内电商渠道，以toC端单品爆品的突破带动消费端品牌形成。

2020年OEM、ODM等toB渠道收入40.49亿元，同比+40.88%；跨境电商收入6.48亿元，同比+6481.53%，占比达到13.79%，前期跨境电商渠道和海外自有仓库建设成效显著。

研发方面，公司加大研发投入，2020年研发投入金额同比+28.27%至1.40亿元，报告期内及时捕捉市场需求，推出多款办公椅和按摩椅产品，有效提升公司市场竞争力和品牌影响力。

预计随着渠道和研发优势提升品牌知名度，公司海外市场份额将持续提高。

跨境电商表现亮眼，多元业务初步成型，维持“推荐”评级。

公司抓住海外办公产品需求增长机遇，跨境电商实现快速增长，随着公司多元化业务布局逐渐完善，业绩有望快速增长。

考虑到海外需求较为旺盛，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.43/6.65/8.08亿元（原预测值21-22年分别为5.43/6.53亿元），EPS分别为5.44/6.65/8.08元，对应当前股价PE分别为11/9/7倍。

考虑到多元化业务发展潜力，我们维持公司目标价78元/股，对应2021年14倍PE，2022年12倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：新开发业务不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。