方正证券-亿联网络-300628-业绩符合预期，云办公终端放量初显，疫情恢复推动业绩提升-210422

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事件：2021年4月22日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营收27.54亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润12.79亿元，同比增长3.52%；实现扣非归母净利润11.15亿元，同比增长1.80%。

截止2021年一季度，公司实现营收7.43亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润3.74亿元，同比增长2.31%。

点评：1.业绩符合预期，疫情影响下公司业务整体稳步增长，云视频业务增速明显，将成为新盈利增长点。

公司2020年公司实现营收27.54亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润12.79亿元，同比增长3.52%；实现扣非归母净利润11.15亿元，同比增长1.80%。

分业务看：1）桌面通信终端实现销售收入21.01亿元，同比下滑1.15%，主要系疫情影响销量下滑；2）会议产品实现销售收入5.28亿元，同比增长61.94%；3）云办公终端实现销售收入1.22亿元，同比增长247.92%。

公司2020年销售毛利率为66.02%，同比微降0.02%，净利率为46.43%，同比下滑3.19%。

其中桌面通信终端毛利率65.8%，较2019年提升1.1%，得益于高端机型的占比提升。

公司2020年财务费用为0.47亿元，由于美元汇率波动等因素影响，公司财务费较上年同期增加约0.56亿元。

同时，受到疫情影响，公司2020年销售费用为1.46亿元，同比下降11.06%。

我们认为，随着疫情影响逐渐减弱，随着公司产品结构持续改善，未来公司毛利率有望得到进一步提升。

2.研发创新持续推进，产品竞争力不断提升。

2020年，公司研发投入同比增长53.93%，达2.96亿元，占公司销售收入的比例为10.74%，公司研发和技术服务人员占比约达到50%，公司持续保持较大规模的研发投入。

在桌面移动通信终端方面，前瞻布局下游需求，快速推进新系列、新机型及新功能产品的发布；在会议产品方面，全面布局基础研发、产品研发、功能改善，实现技术与产品全面改进；在云办公终端方面，公司快速迎合市场需求成立了独立产品线，取得了新产品线的阶段性突破。

随着公司加大研发投入，提升公司产品、技术、解决方案完整性，公司产品竞争力将进一步增强。

3.疫情影响逐步减弱，专业耳机产品线布局完善，优质客户放量，公司业绩有望实现逐步恢复。

公司在2020年设立独立的云办公终端产品线，并且在2020年推出主要面向B端的专业耳机产品，全面实现企业办公场景下内外部的高质量通信。

据Frost&Sullivan预计，全球专业耳机市场规模将从2019年的14.10亿美元增长到2026年的29.40亿美元，CAGR为11.10%。

同时，市场出货量将从2019年的2290万台增长到2026年的6570万台，CAGR为16.30%。

公司Teams话机与微软在音视频领域展开深度全面的战略合作关系，虽然公司业务短期内受到海外疫情影响，但随着下半年疫情对经济活动的影响逐步减弱，全球疫苗普及率的提升，欧美主要国家复工复产速度有望加速，因此公司线下销售业务及终端客户项目部署预期将逐渐呈现复苏态势，订单有望实现持续放量，公司业绩有望实现逐步恢复。

公司目前SIP龙头地位稳固，VCS业务高速发展，公司依托现有技术积累对于新专业耳机产品的市场拓展将在未来贡献公司的营收增长，我们看好公司的长期价值。

4.盈利预测与投资建议:我们预计公司21/22/23年可实现归母净利润分别为17.27亿元、22.16亿元、28.10亿元，21/22/23年的PE分别为39、30、24倍，维持“推荐”评级。

5.风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧风险，中美贸易冲突的不确定性，云视频、远程办公行业发展不及预期，新冠疫情影响，公司新业务拓展进度不及预期。