安信证券-固德威-688390-海外渗透趋势不改，业绩同比高增-210422

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■事件：固德威发布2020年年报，报告期内公司实现营收15.89亿元，同比增长68.09%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长153.16%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长149.42%；EPS为3.64元/股；ROE为34.99%，同比增长7.2pcts。

其中，Q4实现营收5.48亿元，同比增长141.2%，环比增长21.02%；实现归母净利润6352万元，同比增长136.9%，环比下降19.3%。

■逆变器出货大幅增长，海外渗透率提升趋势不改。

报告期内，公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、美国、波兰、南非等全球多个国家和地区,全年实现逆变器出货量约35.23万台，其中并网逆变器出货约33万台，同比增长85.08%；储能逆变器出货量约2.23万台，同比增长50.94%。

从出货结构上看，2020年公司境外逆变器出货量约24.06万台，境内逆变器出货量约11.17万台，海外营收占比从2019年的66.18%进一步上升至68.14%，海外渗透率提升趋势不改。

从盈利情况上看，2020年国内竞争强度较大，公司国内毛利率为15.99%，同比下降6.89pcts；海外毛利率依旧维持高位，境外总体毛利率为47.59%，同比小幅下降1.86pcts，欧洲、美国毛利率分别为52.18%和48.4%；储能逆变器全年毛利率为50.75%，同比小幅下滑1.88pcts。

■2021年一季度逆变器出口金额数据延续高增态势，全年公司业绩确定性强。

从海关总署公布的数据看，1、2、3月逆变器出口金额分别为23.2、21.8和19.74亿元，同比分别增长32.0%、215.8%和21.0%，行业出口数据趋势依旧向好。

展望全年公司盈利和交付确定性强，业绩高增有望延续高增。

■投资建议：维持买入-A的投资评级。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为27.52、39.21和52.33亿元；归母净利润分别为4.31、6.38和8.34亿元。

维持买入-A的投资评级。

■风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本超预期上涨、电子元器件短缺等。