中泰证券-联化科技-002250-医药业务高增长，植保业务有望步入拐点-210422

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投资要点事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入47.82亿元，同比增长11.63%，归母净利润1.10亿元，同比下降23.72%，扣非后归母净利润0.63亿元。

点评：全年经营稳定、商誉减值致盈利下滑。

2020年公司实现营业收入47.82亿元，同比增长11.63%，其中工业业务收入44.90亿元，同比增长8.35%，工业地产业务实现营业收入2.69亿元，上年同期无该项收入。

三费方面，因会计准则变化，销售费用率下降1.29pct至0.24pct，管理费用率同比下降1.07pct至17.38%，研发费用率5.50%，同比提升0.40pct，财务费用上升2.32pct至2.69%，主要因美元波动造成汇兑损失6318万元，此外，因欧洲受新冠疫情影响严重，公司对收购ProjectBondHoldcoLimited100%股权形成的商誉进行后减值测试，计提商誉减值2.76亿元，同时地产业务预计增加公司利润总额约9059.68万元，对利润造成一定扰动，公司全年实现归母净利润1.10亿元，同比下降23.72%。

医药业务高增长。

经多年发展，国内CDMO行业在技术、质量管理、安全环保、供应链优化等各方面已经逐步满足了国际医药巨头要求，加上成本、服务优势，行业进入快速增长期。

2020年受国外经济活动放缓的影响，更多医药研发及外包服务工作转移至中国，推动了中国CDMO行业的快速发展。

2020年，公司积极开拓大客户业务与中小制药公司业务，接受客户审计25家，完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证，截至报告期，公司商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15个、36个和60个，实现营业收入6.23亿元、2.42亿元和0.97亿元，同比增长40.56%、191%和-0.05%，医药业务整体实现营收9.97亿元，同比增长58.54%，毛利率42.43%，提升5.14pct。

植保有望迎来拐点、业务拟向CRO拓展。

2019年，公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因“321”事件停产，对公司农化业务经营造成负面影响，2020年公司植保业务实现营业收入27.10亿元，同比增长5.86%，毛利率31.48%，同比下滑3.96pct，江苏联化、盐城联化分别亏损2.70亿元和1.28亿元。

目前公司农化业务已进入复产进程，已有两批合计20条生产线获批恢复生产，2018年产生的扣除内部交易后的营收分别为3.23亿元和9.69亿元，其余产线仍在进行整治检修，农药业务有望迎来拐点。

同时，公司基于对行业发展规律，深层次发掘客户潜在需求，在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务，在技术创新的基础上，在工艺、工程技术方案方面作了多面、多层次的拓展，将技术生产解决方案由“一产品对一客户”向“一套解决方案对多客户”拓展，化学解决方案突破以物料成本为核心，建立与副产物统合利用、三废协同处理等方面相平衡的本质安全的化学解决方案。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润7.49/9.55/12.08亿元，对应PE分别为27.1/21.3/16.8倍。

公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持“买入”投资评级。

风险提示：下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险。