国盛证券-盈峰环境-000967-服务持续高增，电动化推进值得期待-210423

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环卫服务营收持续高增长。

公司2020年实现营收143.3亿元，同比增长12.9%，归母净利润13.9亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利润14.3亿元，同比增长14.4%。

其中，2020Q4实现营收48.8亿元，同比增长22.9%，同期实现归母净利润4.9亿元，同比增长23.0%。

分业务来看，公司全年实现环卫服务营收19.7亿元，同增96.6%，环卫装备营收83.6亿元，同增18.8%。

经营现金流稳步提升，销售费用率下降。

2020年经营活动现金流量净额16.9亿元，同比增长13.7%。

2020年综合毛利率24.9%，同比下降1.2pct，其中环卫服务、传统装备、新能源装备毛利率分别为22.9%/27.2%/38.7%，分别下降3.0/3.8/1.3pct；净利率10.0%，同比下降1.0%，利润率略有下滑。

销售、管理、财务费用率分别为5.6%/3.7%/0.5%，同比增长-1.6/0.7/0.0pct，销售费用下降主要受新收入准则影响，管理费用上升主要系员工薪酬上升及加大应收催收力度费用所致。

环卫服务持续高速增长，跃升第一梯队。

2020年公司环卫服务业务竞争能力快速提升，新签环服项目59个，新增年化金额12.5亿元、新增合同总额125.7亿元，排名上升至行业第一（根据环卫司南统计数据），2020年底在手项目118个，在手年化金额28.3亿元、合同总额370亿元。

2016-2020年，公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7亿元，持续高速增长且有加速趋势，正成为公司业绩新的发力点，已发展成独具特色的智慧环卫体系，新增订单的高增长也为公司未来的业绩增添确定性。

环卫装备市占率稳居第一，供需双侧推动新能源车加速渗透。

2020年公司环卫装备总销量19199台，同增11.4%，销售额行业排名第一（据中国银行保险统计数据），其中，中高端产品销量10643台，同增0.6%，市占率29.8%，排名行业第一；传统环卫装备营收74.5亿元，同增21.2%；新能源环卫装备营收9.0亿元，同增1.8%，销量1367辆，同增42.7%，市占率27.9%，纯电动环卫车销量860辆，同增32.1%，市占率23.1%，行业排名均为第一。

随着《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》发布，政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透，我们测算2020-2025年新能源环卫车市场规模将分别达到39.4/69.5/109.5/159.7/218.6/288.8亿元。

投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移。

公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源得以转化，拿单迅猛。

预计2021-2023年公司归母净利分别为16.8/20.4/24.4亿元，对应EPS分别为0.53/0.64/0.77元，对应PE分别为15.2X/12.5X/10.4X，维持“买入”评级。

风险提示：环卫装备竞争加剧；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。