国信证券-赞宇科技-002637-2021年一季报点评：业绩符合预期，眉山基地加码50万吨日化OEM-210423

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单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升公司21Q1营收25.31亿元（YoY+101.72%，QoQ-5.40%），归母净利润1.82亿元（YoY+75.06%，QoQ+957.20%），扣非后归母净利润1.78亿元（YoY+70.73%，QoQ+406.90%），归母净利润为单季度新高。

公司21Q1毛利率17.67%（YoY-1.59pp，QoQ+1.36pp），净利率为7.17%（YoY-1.10pp，QoQ+7.96pp）。

降本增效成果显著，增加原料头寸有望受益费用率来看，公司21Q1三费率为5.93%（YoY-1.62pp），其中销售费用率3.46%（+0.72pp），主要由于海运费用高位运行；管理费用率1.80%（YoY-0.49%）；财务费用率0.67%（-1.85pp），主要由于汇兑受益以及公司定增完毕降低财务费用。

公司21Q1增加原料头寸，预付款项4.88亿元（YoY+93.56%），主要为了锁定原材料价格；存货余额12.56亿元（YoY+33.64%），主要由于库存增加及原材料价格上涨。

眉山基地加码日化OEM，坚持“日化+油化”双轮驱动全资子公司眉山赞宇规划投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”，建设周期为36个月，目前已与眉山高新技术产业园区管理委员会签署《年产50万吨日化产品项目投资合同书》，规划占地面积230亩，眉山赞宇需在签订投资合同书并生效后20个工作日内开展立项、用地预审等手续。

2021年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化10万吨/年产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年油化产能有望投产，公司坚持“日化+油化”双轮驱动。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

我们预计2021-2023年归母净利润分别为6.34/7.73/8.97亿元，同比增速84.0%/21.9%/16.1%；摊薄EPS=1.35/1.64/1.91元，当前股价对应PE=11.1/9.1/7.9x，维持“买入”评级。