国信证券-中国平安-601318-2021年一季报点评：重拾健康增长，或持续全年-210423

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一季度业绩恢复常态，符合预期截止于2021年一季度，公司实现归属于母公司股东的营运利润为391亿元（8.9%），归母净利润为272亿元（+4.5%），寿险新业务价值同比增长15.4%，产险综合成本率为95.2%，整体基本符合预期。

寿险开门红实现正增长，符合预期，扭转去年负增长态势同期，寿险及健康险业务新业务价值达到190亿元（+15.4%），首年保费达到605亿元（+23.1%），对应的新业务价值率为31.4%，下滑2.1个百分点。

一季度新业务价值率略微下滑，主要的原因是一季度销售了较多的短期储蓄型产品，同时销售的部分保障型产品的新业务价值相对于平安福而言更低一些。

寿险业务整体的新单增长符合预期，增长较为健康，预计全年能保持稳定增长态势，代理人规模相对稳定。

信用保证险赔付修复，车险COR维持平稳同期，原保险保费收入达到662亿元（-8.8%），其中车险为426亿元（-8.8%），非机动车辆保险达到183亿元（-15.8%），意外及健康保险达到52亿元（28.5%），对应的综合成本率达到95.2%，下降1.3个百分点。

综合成本率的下滑，主要是去年一季度受疫情影响，信用保证险赔付较多，今年同期回归常态，同时车险受去年四季度费改的影响，赔付率有所提升，但费用率下降，整体COR保持平稳。

华夏幸福相关投资资产减值事件同期，公司对华夏幸福相关投资进行减值计提及估值调整金额为182亿元，对税后归母净利润的影响为100亿元，两者差别的主要原因是税费的影响，以及相关的股票及债券投资与分红险及万能险的准备金相关，所以股东并未承担全部亏损。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元，摊薄EPS为8.11/9.23/10.62元，当前股价对应PE为9/8/7x。

维持中国平安“买入”评级，目标价87元。

待经济修复，通胀上行，长端利率修复。

风险提示：流动性收紧预期提前，影响GDP增长预期。