国信证券-佰仁医疗-688198-2020年报及2021年一季报点评：外科瓣销售持续放量，介入瓣研发全面布局-210423

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业绩进入增长快车道，一季度超预期佰仁医疗2020年营收1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），剔除股份支付影响后净利润0.87亿元（+38.5%）；20Q4营收0.63亿元（+59.3%）。

公司21Q1实现营收0.52亿元（+120.8%），比19Q1增长66.30%；归母净利润886万（-1.1%），剔除股份支付影响后净利润2455万元（+173.9%）。

2020年以来，公司单季度营收同比增速分别为-24.7%/14.6%/39.3%/59.3%/120.8%，增速逐季提升。

瓣膜业务增长强劲2020年公司的心脏瓣膜置换与修复治疗板块营收0.53亿元（+49.4%），核心产品牛心包瓣2020年共销售2569枚（+73.8%），21Q1销售1060枚，继续保持强劲增长。

公司的牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，预计市场份额将不断扩大。

研发顺利推进，全面布局介入瓣公司的研发管线全面布局介入瓣：介入瓣中瓣已获准伦理审批，由复旦中山牵头的16家医院开展多中心临床；介入主动脉瓣在安贞医院已获准立项；介入肺动脉瓣已正式启动11家医院参加的多中心临床。

公司计划在今年之内完成介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的临床入组。

风险提示：介入瓣研发进度不及预期，产品和进院销售不及预期投资建议：维持“买入”评级公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。

介入瓣的研发顺利推进。

外科瓣的快速放量将推动公司营收以30%左右的增速增长，预计随着介入瓣临床的推进，公司研发费用将大幅增加。

我们维持盈利预测，预计20~22年公司还原股权支付费用口径的归母净利润为1.08/1.46/1.73亿元，同比增长23%/35%/32%，对应当前股价PE为142/97/88x。

考虑到股权支付费用的影响，预计20~22年的归母净利润为0.51/1.13/1.73亿元，维持“买入”评级。