天风证券-健盛集团-603558-多因素短暂影响20年盈利，21轻装上阵业绩有望加速回升-210423

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事件：公司发布20及21Q1业绩，疫情影响及商誉减值计提短期影响盈利，21Q1扣非归母同比归正加速恢复。

公司2020年实现营收15.82亿元（-11.12%），实现归母净利润-5.28亿元（-293.09%），扣非后归母净利润为-5.47亿元（-337.71%），主要系公司无缝内衣业务俏尔婷婷一次性商誉减值计提5.54亿元，短期影响公司盈利表现。

2021Q1公司实现营业收入4.14亿元（+11.26%），实现归母净利润0.474亿元（-13.49%），实现扣非归母净利润0.472亿元（+4.79%），21Q1扣非归母同比归正，21年全球疫情整体得到控制，纺织品出口逐步恢复，公司商誉减值轻装上阵未来业绩有望加速恢复。

疫情对销售带来负面影响，盈利能力下降2020年公司整体毛利率20.10%，销售净利率-33.37%；21Q1公司整体毛利率26.60%，销售净利率11.45%，21Q1环比20Q4加速恢复，商誉计提短期影响盈利，公司借此优化整合业务结构，21轻装上阵未来业绩有望加速恢复。

费控能力整体保持稳定，持股摊销及汇率波动带动费用小幅提升公司2020年销售/管理/研发/财务费率分别为3.15%（+0.04pct）、9.78%（+1.27pct）、2.91%（+0.08pct）、1.62%（+1.46pct），销售费用同比减少10.04%，主要系新收入准则将部分运输费计入营业成本所致；管理费用同增2.17%，主要系第二期员工持股计划支付费用摊销所致；研发费用同比减少8.72%，主要系公司销售下降，相应产品研发投入减少所致；财务费用同增783.16%，主要系人民币升值对应的汇兑损失增加所致。

21Q1销售/管理/财务/研发费率分别为3.43%/7.30%/0.35%/2.98%。

存货规模有所下降，经营性现金流保持健康水平公司2020年末存货规模为4.30亿元（-5.95%），存货周转周期为126.43天（+0.06天）。

应收账款为3.16亿元（+1.5%），应收账款周转天数为71.32天（+10.65天），主要系疫情影响部分客户延长回款信用期所致。

公司20年经营性现金流净额为2.59亿元，主要系20年收到商品销售收到现金款项有所减少，但整体仍保持健康水平，凸显公司良好现金管理能力。

维持“买入”评级，维持原有21~22年盈利预测，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.94、3.70、4.30亿元，对应EPS分别为0.71、0.89、1.03元，对应P/E分别为12.23X、9.73X、8.37X。

风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。