兴业证券-美元指数：影响国内长端利率的关键变量？-210423

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投资要点如何理解美元指数与中国国债收益率的负相关性：美元指数主要通过基本面影响中国国债收益率，对外贸易是美元指数影响我国基本面的主要渠道。

美元指数与中债收益率负相关性的历史复盘：o美元指数的拐点基本对应了中国基本面景气度的拐点，进而对应中国长端利率的拐点；o随着时间推移，美元指数与中国国债收益率的负相关性存在减弱的趋势。

美元律动与中美周期错位：o美元指数与中国国债收益率的负相关性本质上是美国基本面走强对中国基本面的负面冲击；o美国货币政策对全球经济负的溢出效应决定了中美经济周期和货币周期并非共振，而是错位。

未来美元走势如何影响国内长端利率？o美国基本面复苏和货币政策退出或阶段性造成美元指数向上脉冲，但趋势下行仍然是未来数年美元指数的主基调；o美元的趋势走弱意味着中国基本面将获得有利外部环境支撑，投资者需要重视美元指数对中债收益率的边际影响。

出口产业链以及受益于出口的制造业投资将是观察美元指数对中债收益率影响的切入点。

美元指数在债券研判中的价值是提升我们对国内基本面的理解和预判准确性，而不是机械地将美元指数与中债收益率的负相关性作为投资准则。

风险提示：欧洲和日本疫情反复导致美元指数上行幅度和持续时间超预期；地缘政治动荡引发避险情绪推升美元指数。