东吴证券-青岛啤酒-600600-Q1业绩符合预期，产品坚持高端化-210425

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事件：公司发布2021年一季报，2021年Q1共实现收入89.28亿元，同比增长41.87%；归母净利润10.22亿元，同比增长90.26%；扣非归母净利9.1亿元，同比增长97.35%。

公司Q1表现符合我们的预期。

投资要点Q1利润大幅提升，盈利能力改善：公司在2021年Q1收入同比增长41.87%，已经从疫情中恢复；2021年Q1销售毛利率为45.13%，相较于2020年Q1提高了5.07pct，相较于2019年Q1提高了5.47pct；2021年Q1净利润为10.55亿元，同比增长90.35%，销售净利率为11.81%，相较2020年Q1提高了3pct，相较于2019年Q1提高了1.2pct；销售费用率为22.25%，同比增加0.94pct，主要是由于销量上升带动物流费用增加，品牌费用投入及职工薪酬增长。

利润率的提升说明青岛啤酒的产品结构升级趋势较好，高端产品占比增加，公司整体的盈利能力增强。

由于公司2021年Q1销量大幅增加，本季度公司经营活动现金流入为89.53亿元，同比增长48.83%，经营活动现金流净额为24.66亿元，同比增长298.15%.Q1吨价提升，产品结构优化：2021年Q1销量为219万千升，同比增长35%，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长44%；1季度产品吨价达到4077元/吨，同比提升5.59%；吨成本为2237元，同比下降3.44%。

青岛啤酒持续布局高端产品，提供高端化、个性化、时尚化的消费服务，不断拓展销售渠道，完善产品布局。

未来随着高端化的布局，青岛价格带有进一步上升的空间。

盈利预测与投资评级：我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的驱动下，高端产品持续发力，盈利能力将继续提升。

我们将2021年-2023年的EPS从1.92/2.4/3.18元调整为2.04/2.49/2.94元，2021年-2023年公司营收同比增速为10.9%/10%/8.3%，归母净利润同比增速为26.6%/22.2%/17.9%，对应PE为45/37/31倍，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情不稳定风险；食品安全风险；原材料价格上涨风险。