天风证券-利率债市场周报：4月平稳，5月会紧吗？-210425

《天风证券-利率债市场周报：4月平稳，5月会紧吗？-210425（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-利率债市场周报：4月平稳，5月会紧吗？-210425（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

策略展望：如何看待5月资金面？2020年四季度中国经济增速站上潜在增速，这是总体政策最重要的前提。

今年一季度经济数据虽然不强，但总体也不弱，当前和未来一段时间经济可能再度回到潜在增速以下的概率不大。

所以总体政策空间不存在进一步放松的可能，这也意味着利率下限存在约束。

4月央行在新闻发布会中也继续强调“坚持跨周期设计理念”、“稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间”、“保持好宏观政策的全球领先态势”，所以我们判断总体政策取向仍然是稳健中性，对应货币政策行为从顶层设计出发仍然存在收的可能，即使维持，最多也就是紧平衡。

2019年以来，央行珍惜正常的货币政策和货币政策，对应在具体行为上，就是央行连续流动性净投放一般不会超过3个月，2019年的中小银行事件、疫情以及2020年永煤事件时也是如此。

除去央行投放，我们预估5月银行体系资金缺口大概较去年同期有所提升，也明显强于一般季节性，因而静态考虑资金面估计较4月份有所收紧。

结合4月央行操作来看，在5月面临税期高峰以及政府债券供给压力时，资金利率波动仍然可能会有所加大。

我们还是强调今年宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，央行行为导向是收而不是放，这一前提对于把握市场节奏而言，无疑构成了重大障碍，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。