兴业证券-石化行业周报：需求持续向好，丙烯酸及酯产业链价格上涨-210426

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投资要点本周涨幅前五的石化产品：顺酐，10.0%；甲基丙烯酸甲酯（华东），8.2%；丙烯酸（华东），8.0%；丙烯酸丁酯（华东），7.2%；乙烯（韩国FOB），4.9%。

本周跌幅前五的石化产品：乙二醇（华东），-6.9%；中国LNG（华北易高），-5.3%；原油现货（Dubai），-4.1%；碳四原料气（齐鲁石化），-4.1%；MTBE（石大胜华），-4.0%。

本周价差涨幅前五的产品：顺酐-碳四，27.1%；丙烯酸-丙烯，17.8%；PET（有光）-原材料，16.6%；PET（半光）-原材料，15.3%；乙烯-石脑油，15.0%。

本周价差跌幅前四产品：乙二醇-乙烯，-89.5%；EO-乙烯，-13.6%；丙烯酸甲酯-丙烯酸，-1.7%；PO-丙烯，-0.5%。

美伊谈判获进展，印度、日本等国疫情反弹，国际原油价格下跌。

供给方面，美伊针对伊核协议的谈判取得了进展，美国政府表示愿意解除对伊朗石油以及其他行业的限制措施，市场预期美伊谈判或将使伊朗原油回归国际市场，国际原油供给存增加预期。

需求方面，印度疫情严重恶化，根据最新报告，印度疫情已经连续4天单日新增新冠病毒肺炎感染病例超过30万。

印度政府已经宣布对首都新德里实行为期6天的封锁，且市场预期以印度目前的疫情扩散情况看，封锁或将延长。

同时，日本新冠确诊病例激增，日本东京等地进入第三轮疫情紧急状态。

印度和日本分别为全球第三大原油消费国和第四大原油进口国，市场担忧印度、日本的疫情所导致的封锁将影响全球原油需求。

截至4月23日，本周WTI期货结算价下跌1.6%至62.14美元/桶；Brent期货结算价下跌1.0%至66.11美元/桶。

截至4月16日当周美国商业原油库存环比增加59.4万桶至4.93亿桶，美国战略原油库存6.36亿桶，环比减少74.3万桶，汽油库减少105.1万桶，馏分油库存减少107.3万桶；4月16日当周美国原油产量为1100万桶/日，环比维持不变；美国炼厂当周平均日净加工量为1476.5万桶，环比减少28.6万桶/日，毛加工量1542.4万桶/日，环比增加0.5万桶/日，炼厂开工率为85.0%，环比持平。

贝克休斯油服数据显示截至4月23日当周，美国活跃石油钻井数为343台，环比减少1台。

供应增加叠加需求下降，LNG价格环比下跌。

原料气成本方面，本周中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.88元/立方米，周环比持平。

供应方面，本周有3家工厂复产，行业开工率再度上升。

截至4月22日，LNG液化工厂开工率为61%，周环比上升2个百分点。

需求方面，因管道气价格稳定维持较低位，下游工厂多使用管道气生产，LNG需求下降，本周中国LNG出厂价格为3220元/吨，周环比下跌180元/吨。

PX价格下跌，PTA-PX价差扩大。

截至4月23日，PTA（华东）价格为4525元/吨，环比上周下跌60元/吨。

需求方面，聚酯聚合装置负荷为94.1%，周环比下跌0.3个百分点。

供应方面，根据4月23日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置11月3日停车检修，重启时间未定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修；上海石化40万吨装置2月20日停车，计划检修三个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车，延期重启；中泰化学120万吨装置3月7日停车，重启时间待定；华南一厂3#125万吨装置3月19日停车检修，已于4月20日正式重启；川化能投100万吨装置4月1日停车检修，现延期重启；新凤鸣1#220万吨装置4月13日停车检修，现延期至5月重启；乌石化9.6万吨装置4月14日停车检修，计划检修2周；恒力石化1#120万吨装置4月10日减产至5成运行，4月19日起降负停车。

本周PTA检修产能约1287万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4391万吨，在产产能开工率为94.80%。

截至4月23日中纤网数据显示PTA流通环节库存为204.9万吨，周环比减少5.8万吨。

本周PX（进口CFR）价格为845美元/吨，较上周减少13美元/吨，PTA-PX价差扩大至465元/吨，较上周五增加25元/吨。

厂家促销下涤丝出货顺利，产销率维持高位。

供应方面，本周涤纶长丝行业开工率为86.1%，周环比持平。

需求方面，下游纺企采购需求平淡，涤丝厂家降价提振销量，优惠促销下纺企采购情绪上扬，本周江浙主流大厂平均产销在100-120%左右，周环比持平。

中纤网数据显示，截至4月23日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为26、10和19天，分别较上周减少1、2和1天。

截至4月23日，DTY、POY和FDY价格分别为8950、7550和7700元/吨，较上周分别下跌50、65和50元/吨。

乙二醇价格下跌360元/吨至4820元/吨，DTY、POY和FDY原材料价差分别扩大至3420、2020和2170元/吨，较上周五分别增加124、109和124元/吨。

下游需求向好叠加供给不足，丙烯酸及酯产业链价格上涨。

根据隆众资讯，本周丙烯酸开工率为64.05%，环比上周上升0.59pcts；丙烯酸丁酯开工率为56.82%，环比上周上升0.81%。

万州石化、江门谦信的丙烯酸及酯装置停车，万华化学的一套丙烯酸及酯装置停车；中海油装置检修，浙江卫星装置开工负荷偏低。

装置检修或维持较低负荷开工，丙烯酸及丙烯酸丁酯的市场现货供应量延续不足。

需求方面，下游对丙烯酸及酯的需求增加，下游胶带母卷和丙烯酸乳液开工负荷提升，下游集中采购下丙烯酸及酯产业链价格上涨。

本周丙烯酸（华东）价格为9400元/吨，较上周上涨700元/吨；丙烯酸丁酯价格为16300元/吨，较上周上涨1100元/吨；丙烯酸甲酯（华东）价格为14600元/吨，较上周上涨500元/吨。

本周丙烯酸-丙烯价差上涨17.8%至3208元/吨；丙烯酸丁酯-丙烯酸价差上涨6.8%至10660元/吨；丙烯酸甲酯-丙烯酸价差下跌1.7%至6422元/吨。

重点关注公司：从产品-原料价差来看，2020年PX-原油、PTA-PX及涤纶长丝-原材料等价差处于历史底部区域，民营炼化企业仍录得良好利润。

究其原因，新建民营炼化规模、工艺优势明显，成本优势突出，行业底部区域仍录得超额利润。

未来随着需求的改善，预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复，建议重点关注桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等民营炼化企业。

桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，二期项目亦投产，现已形成炼油-PX-PTA涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司计划2020年新增涤丝产能50万吨，长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划江苏洋口港500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能、沭阳县240万吨长丝（短纤）等产能，未来公司产销量有望保持增长。

荣盛石化，公司作为PTA行业龙头企业，其参控股PTA产能1350万吨，权益产能595万吨，公司上游拥有中金石化PX产能160万吨，下游拥有聚酯涤纶产能100万吨，伴随2019年底浙江石化4000万吨炼化一体化一期项目的全面投产，公司已打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。

公司控股子公司浙石化二期炼化项目现已投产，未来产销将保持增长，盈利能力将进一步提升。

恒力石化，公司2000万吨炼化一体化项目于2019年3月25日顺利打通全流程，而后达到满产状态，相较于2019年部分时段贡献业绩，炼化项目2020年将全年贡献业绩。

炼化项目的投产使得公司打通炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链，产品的多元化有助抵御周期波动的风险，考虑到炼化项目竞争力较强，预计炼化项目具有较强的盈利能力。

同时，公司继续扩张产业链，推进150万吨乙烯项目、1000（500+500）万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张。

卫星石化，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司拥有48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能，上游拥有90万吨PDH产能，下游配套9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能。

2019年初，公司分别有45万吨PDH二期项目和15万吨PP二期项目投产，公司产销增长。

此外，公司12万吨SAP三期项目完成试生产，建设36万吨丙烯酸及酯一阶段项目，积极推进250万吨乙烷裂解制乙烯项目，项目建成投产后公司将形成“丙烯丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。

东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。

目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。

炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。

炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。

风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。