东吴证券-中伟股份-300919-2021年一季报点评：产能扩张加速，高镍龙头地位稳固-210426

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21年Q1归母净利润2.12亿元，同比增长238%，接近业绩预告中值，符合市场预期。

2021年Q1公司营收36.9亿元，同比增长135.2%，环比增长56.22%；归母净利润2.12亿元，同比增长237.6%，环比增长51.29%，此前预告归母净利2-2.3亿元，接近业绩预告中值，符合市场预期；扣非净利润1.97亿元，同比增长434.3%，环比增长56.89%。

盈利能力方面，21Q1毛利率为13.58%，同比增加1.91pct；净利率为5.73%，同比增加1.74pct。

公司三元前驱体产能扩张加速，绑定国际头部电池企业，龙头地位稳固。

公司Q1三元前驱体出货3.1万吨，四氧化三钴出货量约0.58万吨，环比增长10%，前驱体产能利用率达110%，持续满产满销。

公司在建产能加速落地，公司IPO6万吨前驱体项目中，首期1.5万吨预计于21年Q2投产，4.5万吨预计在21年Q4建设完成；此外公司南部产业基地18万吨前驱体同步建设，今年预计新增10万吨前驱体产能，21年底公司预计产能超过23万吨。

我们预计公司全年出货量有望达到18万吨以上，同比翻番，其中三元前驱体16万吨+，同比+120%21年Q1随着公司新增产能放量，规模化优势凸显，叠加低价库存带来的收益，单吨利润5400元/吨左右。

公司单吨盈利高于行业，主要原因：一是优秀的产品结构及客户结构，公司高镍、单晶产品技术领先，是LG化学、SK的前驱体主供，20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商；二是成本管控能力，公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等。

此外，2021年Q1上游原材料价格跳涨，我们预计公司小幅受益于低价库存，且公司规模效应提升，全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨以上。

资本开支大幅增长，存货、经营性应收项目增加。

截止2021Q1公司存货为22.17亿，较年初增长51.85%，主要由于产销规模增长，导致存货备货增加；应收账款21.42亿，较年初增长73.84%；预付账款3.77亿元，较年初增长194.53%。

2021Q1公司经营活动净现金流出4.88亿，同比增长197.56%；投资活动净现金流出7.61亿，同比增长2354.84%；资本开支为6.51亿，同比上升393.18%，账面现金为31.68亿，较年初增长16.81%。

在建工程6.65亿元，较年初增长9.56%。

盈利预测与投资评级：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，以及高冰镍项目推进超预期，我们将21-23年归母净利润由10.4/15.5/20.55亿，上调至10.4/17.0/24.1亿，同比增长147%/64%/42%，对应现价PE分别为55x/33x/24x，给予21年68xPE，对应目标价124元，维持“买入”评级。

风险提示：政策及销量不及预期。