兴业证券-爱乐达-300696-下游需求持续加速，业绩逐季快速提升-210426

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公司发布2020年年报：实现营收3.04亿元，同比增长64.89%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长75.22%；扣非后归母净利润1.33亿元，同比增长93.40%。

公司发布2021年一季报：营收1.08亿元，同比增长121.51%；归母净利润0.47亿元，同比增长76.89%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长96.72%.分产品看，2020年飞机零部件业务实现收入3.04亿元，占公司营业收入的99.96%，毛利率69.28%；地面设备及其他业务实现收入10.66万元，占公司营业收入的0.04%，毛利率16.62%；2020年公司整体毛利率为69.26%，同比增加1.99pct。

2020年公司期间费用总额0.33亿元，费用率为11.02%，同比减少9.59pct。

其中研发费用0.11亿元，占营业收入的3.61%，同比减少3.05pct。

截至2020年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计3.03亿元，同比增长127.08%；其中应收账款2.93亿元，较上期期末增加130.85%；公司存货1.58亿元，同比增长38.57%，主要是本年业务订单增加，产成品增加所致。

2020年，公司前五名客户合计销售金额3.02亿元，占年度销售总额比例的99.53%，同比增加3.20pct；其中客户1销售金额为2.89亿元，同比增长83.72%，占年度销售总额的95.09%，同比增加9.55pct。

2020年，公司来自四川地区的销售收入为2.91亿元，占公司整体营收的95.85%。

公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过5亿元（含本数），其中航空零部件智能制造中心投资总额4.4亿元，建成并完全达产后，预计每年可实现销售收入2.34亿元，净利润6002.12万元。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.48/3.77/5.45亿元，EPS分别为1.39/2.11/3.05元/股，对应4月23日收盘价PE为32/21/15倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。