方正证券-芒果超媒-300413-核心平台业务持续高增长，内容生态优势有望持续验证-210426

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事件：1、公司公告20年报，营收140.1亿元（YoY+12.04%），归母净利润19.8亿元（YoY+71.42%），扣非净利润18.5亿元（YoY+68.9%）。

拟每10股派发1.3元现金股利（含税）.2、公告21Q1季报，营收40.1亿元（YoY+47%），归母净利润7.7亿元（YoY+61.2%），扣非归母净利润7.7亿元（YoY+74.7%）。

点评：1、20年主平台快乐阳光收入、利润端均保持快速增长，21Q1公司归母扣非利润同比增长75%。

①整体业绩：2020年营收140.1亿元（YoY+12.04%），归母净利19.8亿元（YoY+71.42%），扣非净利18.5亿元（YoY+68.9%）。

主平台快乐阳光（芒果TV）营收100.03亿元（YoY+23.36%），净利润17.75亿元（YoY+83.17%）。

②盈利能力及费用率：2020年毛利率34.10%（YoY+0.37pct），净利率14.13%（YoY+4.87pct）。

期间费用率20.64%（YoY-2.99pct），费用控制良好。

③分季度，2020Q1/Q2/Q3/Q4及2021Q1营收为27.27/30.47/36.97/45.35及40.09亿元；归母净利为4.80/6.24/5.09/3.70及7.73亿元，同比增长14.82%/61.53%/197.66%/103.30%及61.09%；扣非归母净利分别为4.41/5.34/4.75/3.96及7.71亿元，同比增长7.16%/41.93%/184.72%/186.66%及74.68%。

2021Q1，新媒体平台芒果TV《明侦6》《姐姐2》《阳光之下》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告和会员收入同比大幅提升。

④分业务：2020年，新媒体平台运营业务持续高增长，收入90.6亿元（YoY+43.41%），收入占比（64.69%），毛利率（40.69%）齐升；新媒体互动娱乐内容制作收入27.65亿元（YoY-29.14%）、营收占比19.74%、毛利率22.35%（YoY-4.45pct）；媒体零售收入21.05亿元（YoY+4.86%），毛利率20.34%（YoY-6.48pct）。

2、强化智能中台建设，多屏融合、广告、会员、运营商各业务板块形成合力：①2020年，互联网视频业务保持快速增长，营收73.9亿元（YoY+46.59%），毛利率34.53%（YoY+1.9pct）。

会员业务：推行多元化内容付费政策，会员生命周期稳步提升；通过丰富内容矩阵，获取更多元的用户。

2020年会员收入32.55亿元（YoY+92%）。

2020年末，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%；2020年ARPPU达119.44元（YoY+2.9%）。

广告业务：在芒果TV优质内容保障基础上，积极探索新型营销模式。

2020年，广告收入41.39亿元（YoY+24%）；《乘风破浪的姐姐》招商刷新多项纪录，广告客户超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，广告客户超40家。

②运营商：收入达16.67亿元（YoY+30.7%），以IPTV+OTT多屏互动，突破现有合作模式，扩充渠道收入规模。

根据勾正数据，2020年，OTTTV点播媒体，芒果TV位列第四、市场份额7.55%。

③内容表现：根据云合数据，2020年芒果TV剧集有效播放量105亿（YoY+34%），会员内容有效播放量40亿（YoY+97%），增速领先各视频平台；芒果TV综艺正片有效播放量74亿（YoY+9%），综艺会员内容有效播放量31亿（YoY+92%），表现突出。

【综艺】2020年，芒果TV上线了超过40档自制综艺，新创节目表现优异，综N代不断升级。

20年末共有20个综艺团队，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿。

《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》等创新综艺和《密室大逃脱2》《女儿们的恋爱3》等综N代热度好评双收。

【剧集】芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家合作工作室，逐步构建起优质可持续的影视剧自有内容生态。

2020年，《以家人之名》连续31天登上微博热搜，《下一站是幸福》在疫情期间温暖人心，《向阳而生》首播收视率省级卫视全网第一。

3、以芒果TV为核心，持续打造媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发等产业链路。

创新电视剧生产和商业运营模式，启动“芒果季风”计划，打造国内首个台网联动周播剧场；2021片单可期。

4月17日芒果TV举办2021春季新芒品鉴会，发布《妻子的选择》《沉睡花园》等剧集片单，以及《哥哥的滚烫人生》《正经歌手》《中国制作人》等综艺片单。

【电商】推出内容垂直电商平台“小芒电商”，探索业务发展新增长极。

【艺人经纪】旗下签约艺人163位；天娱传媒唱片音乐和影视音乐曲库近1500首。

【游戏】芒果TV上线超百款单机、网游和H5游戏；电竞频道初具规模。

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入191.9/234.3/272.3亿元，归母净利24.2/30.4/35.6亿元，对应当前PS分别为5.8/4.8/4.1X，EPS为1.36/1.71/2.00元，PE为46.2/36.8/31.4X，维持“推荐”评级。

风险提示：自制/版权内容市场表现不达预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、内容版权价格提升、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。