国金证券-国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？-210425

《国金证券-国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？-210425（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-国内宏观经济专题：信用供需变化对资产价格有何影响？-210425（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

引言：在疫情逐步消退、经济增长逐步恢复正常的背景下，货币政策以什么样的节奏回归正常，正在成为影响资产价格变化的主要因素。

在两会“不急转弯”的定调下，货币整体保持稳定，那么信用收缩的结构和节奏如何，将会对市场预期和资产价格产生较重要的影响。

我们在传统的信用分析框架下，对当前的信用周期进行的深入研究，并根据研究结论对当前资产价格做出展望。

一、传统信用分析框架――基于信用供需的角度信用供给主要通过信贷、非标、债券、股票等融资方式来提供，最终通过商业银行的资产负债表体现。

信用供给一方面反映央行货币政策基调，另一方面受到全社会信用体系发展程度的影响。

目前，我国央行主要通过公开市场操作和MLF等货币政策工具来投放基础货币。

金融监管通过限制货币乘数，对商业银行信用扩张形成约束。

信用变化还受到需求影响，表现为较明显的顺周期特征。

社融和M2变化是观察信用变化的两个主要指标，分别代表银行体系的资产端和负债端，为信用创造的一体两面。

二、2021年信用边际收缩的方向比较确定信用供弱需强，供给仍将收敛。

高涨的企业融资需求对应“稳货币+紧信用”的政策导向，2021年一季度信用市场呈供弱需强格局。

“稳杠杆、紧信用、严监管”政策组合下，信用供给仍将进一步收缩。

一季度信贷超预期，后续信贷增速放缓或将成为信用收缩的主要特征。

后续信用需求如何演变？上半年融资需求仍将保持强劲，下半年融资需求将放缓。

房地产行业面临的政策压力加大，相关资金需求受到限制。

政府债券融资较去年减少1.29万亿元，财政资金需求有所缓解。

地方债发行节点靠后，而全年新增规模与去年相差不大，预计后续地方债融资将快速回升。

“两压一降”为中心的信托行业监管趋严，叠加房地产融资受限和资管新规过渡期结束，信托融资压力加剧。

三、信用收缩周期下，资产价格如何演变？A股：信用收缩背景下承压，但底部临近；当前影响A股的主要因素在于信用变化。

历史上信用周期下行搭配货币政策偏紧时期，均对应A股熊市行情。

从结构来看，信用收缩对高估值标的产生较大下行压力。

当前来看，信用收缩的方向较为确定，但货币的总基调是“稳”。

信用收缩最快的时期可能已经过去。

A股阶段性低点接近，或者已经出现。

债券：利率债收益率区间震荡，信用债信用利差走阔。

经济基本面预期是长端利率的核心影响因素，信用周期对经济趋势和长端利率具有领先作用；上半年长端利率或保持震荡态势。

近两轮信用周期下行均引发信用债利差走阔；弱资质企业发债难度加大，市场风险偏好处于低位。

商品：工业品震荡走平概率较高。

大宗商品价格与信用周期相关性不高，但信用周期所体现的总需求变化与商品价格存在一定的相关性。

商品供需缺口将逐步收窄，预计整体大宗商品价格开始震荡走平。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。