中银国际-浪潮信息-000977-20Y海外倍增，21Q1超预期，服务器龙头被低估-210425

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公司发布2020年年报，实现营收630.4亿（+22.0%）、净利润14.7亿（+57.9%）。

发布2021Q1业绩预告，预增60-90%。

业绩增长和海外市场加速，全球行业地位有望提升，维持买入评级。

支撑评级的要点Q4增长引领行业，现金流大幅改善，海外倍增。

归母净利润落入前期预告中位数，符合市场预期。

Q4实现收入175.3亿（+30.6%）、净利润8.4亿（+103.9%），提速显著。

根据IDC数据，2020Q4中国服务器市场收入同增22.7%、世界其他地区同减4.2%，可见公司收入增速高于行业水平，继续保持规模化高增态势。

公司全年实现经营性现金流净额22.3亿，同增约170%，创2016年现金流转正以后的历史新高；分析原因是上下游地位保持，在高收入基数上实现现金流良性增长，预计有持续性。

全年海外市场收入达108.7亿（+83%），占比升至17.3%，为整体增长贡献大。

一季报高增长超预期。

按中位数计算，21Q1净利润同增75%，增幅超预期。

尤其考虑上年同期疫情带动线上需求爆发、实现同比48%增长的高基数，今年一季度能够进一步兑现高增长难能可贵。

预计原因是需求和份额有所提升，叠加费用改善等因素导致，延续了前期特征。

管理效率提升，治理更为稳健。

费用管控是公司利润释放点之一。

销售费用率因海外市场投入略有提升；管理费用率改善；研发费用同增12%，但在规模效应下费用率也有改善。

公司在集团战略下稳步发展。

估值预计2021-2023年净利润为20.0亿、25.7亿和33.7亿，EPS为1.38元、1.77元和2.32元（因业绩超预期上修26~32%），PE为20X、15X和12X，龙头、高增长和全球化逻辑持续兑现，估值水平在底部，维持买入评级。

评级面临的主要风险海外市场波动；竞争格局变化。