东吴证券-姚记科技-002605-2020年报点评：游戏基本盘稳健，创新营销业务接力，双轮驱动业绩持续增长-210426

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姚记科技2020年实现收入25.6亿元，同比增长47.52%，实现归母净利润10.9亿元，同比增长217.06%，归母净利润大幅增长主要源于细胞集团部分股权转让产生的投资收益，公司实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长78.65%。

公司2020Q4实现收入7.47亿，同比增长64.4%，扣非归母净利润1.67亿，同比增长196.5%。

公司预计2021Q1实现扣非归母净利润1.67-1.88亿，高基数下依然同比增长15-30%。

公司年报收入和利润均高于此前业绩快报。

游戏扎实稳健，成为公司业务发展基本盘。

2020年公司业绩快速增长，主要在于游戏板块业务实现持续增长，活跃用户和流水都实现增长，导致归母净利润快速增长。

游戏板块中两大主要公司――成蹊科技实现扣非净利润4.42亿元，大鱼竞技实现扣非归母净利润7.72亿元，均高于此前业绩承诺，公司转型成果显著，游戏业务已成公司基本盘。

国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超6,500万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过1亿人。

但2020年下半年以来，线上流量成本飙升，公司业务也受到影响，游戏业务利润率有所降低，但增长依旧稳健。

挖掘在线经济，创新营销业务实现快速发展。

公司2020年收购了参股公司芦鸣科技的剩余88%股权。

收购完成后，芦鸣科技为公司全资子公司，公司在创新营销业务上实现突破性发展。

公司创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值。

2020年度芦鸣科技实现扣非归母净利润3,442.84万元，超额完成业绩承诺，同时贡献归母净利润1,992万元。

芦鸣科技已拓展接入快手等流量平台，我们预计2021年收入将实现翻倍以上增长。

2021年高基数下，开局依然实现较快增长。

2021Q1公司游戏业务、互联网广告营销业务和扑克牌业务等三大业务板块均保持稳定增长的发展趋势。

在2020Q1游戏业务高基数的情况下，公司预计2021年扣非归母净利润依然能实现15-30%的增长，表明公司业务景气度较高。

盈利预测与投资评级：因芦鸣科技业务拓展进度超预期，我们将2021-2022年收入由30.10/39.83亿上调至50.33/60.16亿元，预计2023年实现收入69.87亿元；但芦鸣科技业务利润率低，公司利润主要由游戏贡献，而游戏业绩受线上流量成本持续攀升影响，我们将2021-2022年EPS由2.30/2.79元下调至1.86/2.20元，预计2023年EPS为2.5元，对应PE分别为12.0/10.1/8.9倍。

公司休闲游戏龙头地位，创新营销业务发力，业绩稳步增长，估值处于底部区间，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严，竞争加剧风险，商誉减值风险。