国元证券-宝通科技-300031-2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，21年自研新品将上线-210425

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报。

点评：20年业绩稳步增长，一季度业绩位于预告区间中值2020年公司实现营收26.38亿元，同比增长6.56%；归母净利润4.37亿元，同比增长43.18%，归母净利润增速超过预告上限。

其中，游戏业务实现营收15.31亿元，同比下降4.27%。

游戏业务毛利率较去年下降24.92%，主要由于公司执行新收入准则将游戏金流渠道费4.27亿调至营业成本，扣除影响后公司毛利率为74.03%，较上年增加3.02%。

管理费用1.87亿，同比增长42.87%，主要为新增股权激励费用计提及职工薪酬增加。

2021Q1实现营收入7.33亿元，同比增长14.53%；归母净利润1.23亿元，同比增长3.60%。

其中，移动互联网收入4.54亿元，同比增长6.09%。

深化区域化发行优势，日本、欧美等市场份额扩大易幻方面，《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，20年《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《Kingdom:战争余烬》等10多款新品表现良好推动业绩增长。

高图方面，20年流水同比实现快速增长，已上线4款产品，包括自研放置手游《WTS》。

海外业务中日本与欧美等大市场流水占比从5%提升至35%以上。

目前在运产品近70款，2020年累计新增代理游戏产品18款，活跃用户数量为3133万，总用户数量为1.72亿。

21年自研产品储备丰富，加快发展全球研运一体业务公司加快自研布局，2020年研发人员数量为337人，同比增长28.22%。

2021年，易幻将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》、《D3》、《伊苏》、《WLY》等新品，储备4-5款自研（定制）新品上线与测试。

国内方面，易幻运营《幻象回忆》国服已开启预约，成都聚获自研、B站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》二轮测试已完成，持续优化美术品质和补充游戏内容，预计2021暑期上线。

投资建议与盈利预测公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品有望带来业绩增量。

我们预计2021-2023年公司净利润分别为5.31/6.24/7.31亿元，EPS分别为1.34/1.57/1.84元，对应PE12x/10x/9x。

维持“买入”评级。

风险提示老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。