兴业证券-可转债研究：新券透露的信号-210425

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新券定位隐含的信息从近期转债新券上市定位有以下几点现象：1）新券上市定位的差异主要取决于资质，行业景气度高、资质较好的新券，定位并不低，而资质一般的品种，以及行业向下的品种并未给予太高溢价；2）市场炒作的现象仍然存在，但选券逻辑不可测（九典VS中钢）；3）优质新券品种定位水平与存量品种差别不大，但从新上市弱资质转债的定位，明显低于存量品种。

市场对低资质品种的热情或许更低，而流动性环境不差的情况下，老券的调整会明显略慢。

近期新上市品种来看，有以下两点特点：1）转债市场定价分化明显，资质依然是转债定价最核心的因素。

相比存量品种，优质品种定位接近存量优质品种，而低价品种定位明显弱于存量。

（2）从近期低发行量新券被爆炒来看，“热钱”活跃，并且活跃资金投向更多的是绝对低价/低资质转债，而非全部低价券。

从低资质新券上市表现来看，整体低价券修复是走弱的。

股市反弹的节奏从本周A股延续强势反弹，多板块出现突破，主线包括：1）华为自动驾驶点燃了汽车、锂电池产业链、消费电子、半导体等多板块热情。

2）疫情反复下，防疫板块再次走强。

3）消费电子、医疗服务、银行等板块头部企业业绩超预期，带动相关板块强势反弹。

无论是华为自动驾驶带动的上下游产业链、还是疫情板块、银行医疗等方向的大涨，核心依然在于业绩与估值之间匹配。

基金一季报指向赎回有限，这也为近期的结构切换和强势品种反弹提供了基础。

进一步来看，前期股市的一些压制因素开始逐步释放：a）权益市场面临的流动性环境比预期更宽松；b）美股持续强势，北向持续流入；c）高估值板块已经调整出一定的长期配置价值，调估值不一定需要“杀股价”；d）基金调仓对于白马品种的压力有所释放。

催化的理由可以是主题、也可以是业绩，但是本质在于深调后估值逐步同业绩匹配、抛压阶段性降低。

市场策略：短期把握反弹，为假日做准备股市市场风险偏好阶段性改善，A股核心品种短期压制因素阶段性缓解、估值调整后同业绩匹配程度也有所提升；往后来看，即将迎来小长假，此前春节的假日效应仍然历历在目，市场可能提前透支假期利好也有可能提前避险，需要关注具体情况再做应对。

短期关注美联储下周表态，中期来看，需要关注经济景气度的持续性、及流动性可能的波动。

转债方面，在后期股市、债市不弱的情况下，转债整体出现大幅回调的可能性并不大，但继续抬升估值的空间也较小，后续更依赖正股的表现。

转债估值整体水平和结构差异都对反弹酝酿价值有限。

在组合推荐上，我们仍然延续月报的模式，为不同投资者提供不同的组合风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。